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去年，在整个多头市场正常运行之后，我注意到有一种股票与其同类的其他
股票不协调，虽然除此之外这类股票与上市的其他种类协调。我做多头买进相当
大数量的布莱克伍德汽车股票。大家都知道这家公司生意正红火。每天涨幅都在
一到三点之间，公众吃进愈来愈多。这自然把注意力引到这类股票上，各种各样
的汽车公司股票开始上涨。然而，其中有一种却持续地滞后，那就是切斯特公司
的股票。它滞后于其他股票，因此不久就引起人们私下议论。人们拿切斯特的低
价及其疲软去和布莱克伍德汽车和其他汽车公司的上升趋势和活跃相比较，因此
顺理成章地去听从那些打探和提供内部消息的人以及自作聪明的人的胡言乱语，
并开始买进切斯特股票，他们认为它很快就会和同类股票中的其他股票一起上涨。
切斯特股票价格并没有因为公众买进就上涨，事实上它下跌了。考虑到在这
类股票中布莱克伍尔德汽车是上涨的领头股票之一，把它推向多头市场就轻而易
举了，后来我们只是听说在对各种各样汽车和创纪录的产量的需求推动下，这股
票涨幅不错。
事情再明显不过，切斯特内幕集团当时并没有做任何在上涨期间内幕集团该
干的事情。这样平常的事都没有做可能有两个理由。也许是内幕人士因为希望在
上涨之前积聚更多的股票而没有把价格推上去。但是如果你分析一下切斯特股票
的交易量和特点，就会觉得这是站不住脚的理由。另一个理由是他们没有抬高是
因为如果抬高，就担心卖不出去。
当那些应该需要股票的人不想买进时，为什么我又该买进呢？我估计无论其
他汽车公司多么繁荣，卖出切斯特的股票是必然的事。经验告诉我要提防买那种
拒绝跟随同类领头股的股票。
我很容易就证实这样的事实，对于切斯特股票不但没有内部的买进，而且竟
然有内部卖出。还存在其他不买切斯特股票的征兆，虽然我所想得到的是它不连
贯的市场行为。又是行情记录暗示了我，那就是为什么我卖空切斯特股票的原因。
这之后不久的一天，这支股票暴跌。后来，可以说是从官方渠道得知，由于
清楚地知道公司不景气，内部人员一直在卖出股票。就象通常一样，股价下跌后
原因就泄露了。可是那警示是在下跌之前到来的。我并不留意下跌，我只留意警
示，我不知道切斯特怎么了，我也没跟着预感。我只是觉得一定有什么不对头。
有一天，我们从报纸上得到消息说圭亚那金矿令人吃惊地变化。在场外交易
中以五十点或接近五十点卖出后，这支股票列在股市交易价目表上。开始大约是
三十五点，然后下跌，最后跌破二十点。
此时，我绝不会把这种下跌称为令人吃惊了，因为完全在预料之中，要是有
疑问，可以了解一下该公司的历史，许多人都知道它的情况。人们是这样告诉我
的：这个辛迪加是由特别有名气的六个资本家和一家名望很大的银行组成。其中
一个成员是贝尔岛开发公司的老板，这个公司贷款给圭亚那公司一千多万美元现
金，作为回报收到一些契约和圭亚拉金矿公司一百万股总股份中的二十五万股。
这种股票以支付某一股息为基础上市，而且作了大肆渲染。贝尔岛公司的人想把
其拥有的股票兑现，就召集银行家讨论他们的二十五万股份，银行家们就着手安
排卖出这些股票，同时也卖出一些他们自己的股票。他们想把这一市场操作委托
给一位内行去干，酬金是这二十五万股股份以高于三十六点卖出所获利润的三分
之一。我知道，这个协定拟定了并准备签字，但是在这最后关头银行家们决定由
他们自己操作以节省这笔酬金。因此他们组织了一个内部团体。银行家们要求贝
尔岛公司的二十五万股股份以三十六点成交。可是却以四十一点上市。即，内部
团体在付给了自己的银行同事五点利润后开始操作。我不知道他们是否知道这点。
很显然，对于银行家来说这种操作是顺理成章的事情。市场转为多头市场，
圭亚拉公司所属这类股票中的股票均处在股市领先地位。圭亚拉公司获得巨额利
润，支付了定期股息。这种情况以及股票发行人的强力宣传使公众认为圭亚那金
矿是值得投资的一种股票。我了解到大约有四十万股股份一路上涨到四十七点而
卖出去了。
这个圭亚那金矿股票价格上涨。可是很快股价就下滑了。它下跌了十点。如
果当时该股的承销商还在发售股票时，这是正常的。不过，很快华尔街上传说，
情况并不令人满意，投资该股与承销商对该股的期望值不符。当然，后来股价下
挫的原因清楚了，可就在这原因明了之前，我得到提醒。我就着手考查圭亚那公
司的市场反应。这种股票的表现情况几乎和切斯特汽车公司股票完全一样。于是
我抛出了圭亚那公司股票。价格下跌了。我又再抛出更多股票。价格仍然很低。
这种股票在重蹈切斯特和我记得的十多种不活跃股票的历史覆辙。行情记录明白
地告诉我有问题，问题就是内部人员不买进，内部人员很清楚自己为什么不在多
头市场买进自己的股票。从另外一方面看，不知缘由的公众正在买进，因为他们
认为以四十五点或者再高一些抛出会获利，以三十点或更低价买进很划算。而且
仍然支付股息。股票是一种讨价还价的交易。
接着传来消息。就象通常的重要市场消息一样，在公众知道之前，我就了解
到了。但是，对这家公司开出贫脊的岩石而不是富有的金矿报道的证实只是给我
提供了内部人员过早就抛售该股的理由。听到这个消息我本人没有抛出。因为很
早以前我就抛出了，凭着股票的运行情况。我对股票运行情况的关注并不带有哲
理性。我是个交易商，因此就待寻找内部收购迹象。但还没有这种迹象。我不必
知道为什么在下跌时内部人员不充分考虑去买这种股票。了解到他们的市场计划
没有包括促使股价上涨操作就足够了。这一点就足以使得他们的卖空势在必行。
公众买下了差不多五百万股股份，在股票所有权上带来的唯一变化可能就是，从
一伙怀着停止损失的希望抛出股票的无知的公众手里转到另一伙怀着发财希望可
能买进股票的无知的公众手里。
我对你讲这些并不是想就公众买进圭亚那公司股票而亏本或者我做空获得了
利润而进行说教，我是想强调研究一类股票的运行情况是多么重要。而且从中获
得的教益又是在多大程度上被那些没有得到充分训练的大大小小的交易商忽略，
行情记录不仅仅是在股票市场上向你发出警告。在期货市场它照同样如此。
在棉花期货交易中我有过一个十分有趣的经历。当时我在做空头，平缓地抛
出。与此同时，我抛出了五万包棉花。这笔股票交易赚了，却忽视了棉花期货了。
后来，我了解到的第一件事就是我那五万包棉花损失二十万美元。我说过，期货
交易十分有趣，而且我以前干得十分漂亮，因此我不想就此罢手。只要一想到棉
花，我就这样想：“我将等待一个反弹机会，到时再平仓。”在我刚刚决定捞回
损之前，价格会反弹了，然后又上涨得比以前更高。因此，我又决定再等一会儿，
我要重新进行期货交易，要集中精力去干。最后，我抛出期货获得了一笔可观的
利润，然后我就到哈特温泉去休息和度假了。
这次度假是我第一次真正不去管棉花期货交易中受损这一难题。行情一直与
我作对。有些时候我似乎就要赚了。我注意到无论别人什么时候大量抛出市场都
有好的反应。而且几乎马上价格就会止跌，而且开始新的上涨。
最后，就在我到哈特温泉几天之后。我亏损了一百万，而且在价格上涨趋势
中还在亏。我认真思考自己的所作所为，最后得出结论：“我一定错了！”觉得
自己错了，我就立刻决定退出。因此，我就平仓，损失大约一百万。
第二天我打高尔夫球，没想什么别的事。我在棉花期货上失策了。我已经为
失策付出了代价，收据还在衣袋里呢。此刻，我对棉花期货的兴趣更大了。当我
回去吃午餐时，我在经纪人事务所停下，看了一眼行情记录。我看到棉花以五十
点卖出。这并不意味着什么。可是，我还注意到价格不象几周来那样，只要特别
的抛出压低价格的压力一缓和，价格就反弹，现在已经停止反弹了。这表明最小
阻力价格在上浮，视而不见已经使我损失了一百万。
然而，使我平仓遭受重大损失的理由不再是个充足的理由了，因为已经不存
在通常的那种迅猛的止跌反弹了。因此，我抛出了一万包棉花，然后等待时机。
不久，价格已跌了五十点。我又等待了一段时间，还是没有回稳，这时我已经饥
肠辘辘了，因此我走进餐厅，点了一份午餐。在服务员还没上菜之前，我一下子
就跳了起来，跑到经纪人事务所，看到没有回升，因此又抛出了一万包。我等了
一会儿，高兴地看到价格又跌了四十多点。这表明我的操作是正确的，因此我返
回餐厅，吃了午餐后，又回到经纪人办公室。那天棉花没有回升。就在当天晚上
我离开了哈特温泉。
打高尔夫球会令人愉快。可是我在卖出和平仓棉花头寸时都出了错，因此，
我必须着手工作，必须回到我可以舒适地交易的地方。市场吸收我第一次抛出的
一万包棉花的方式又使我第二次抛出一万包，而且市场吸收我第二次抛出的方式
使我肯定利润已经来了。这就是市场行为运行中的差额。
我到了华盛顿，去了我经纪人的事务所，是我的老朋友塔克尔在负责管理。
我呆在那儿的时候，价格又跌了一些。我现在更加比以前确信自己做得正确了。
因此抛出了四万包，市