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币”票据支付利息、偿还本金。
1776年10月3日，大陆会议政府发行第二批债券，年息4％，面值共500万“大陆币”。
为了发行这笔债券，他们在各州设立“大陆借款办公室”（Continental Loan Office），专门负
责政府债的销售和之后的利息支付服务。这等于是美国最早遍及全国的投资银行销售与服务
网，是现代证券市场的雏形。他们采用各种手段推销。比如，1776年11月，十三州的大陆
借款办公室出售了大量彩票，中奖者得到的不是现金，而是一些年息4％、期限3年以上的
公债。通过彩票销售为独立战争借债融资，头几年很成功。
只是到1780年下半年，政府债已经没人买了；各州也弹尽粮绝，不愿再发债奉献了；
大多数士兵的服役期到年底就结束，不愿继续接收欠条作军饷。在战场上，华盛顿的军队到
那时，几乎看不到胜利的希望。眼看着大陆军要失败，几乎没人再愿意接受“大陆币”，多
印钞票已经不再是有出路。
独立运动快要告终之际，华盛顿派助理前往法国，成功说服法国国王再借250万法国金
币给美国。贷款没到之前，这一消息让后来成为美国第一任财政部长的亚历山大？汉密尔顿
先将其做抵押，通过贷款立即得到救命钱，让大陆军维系到1781年9月。最终，在法国海
军的支持下，大陆军于1781年9月在南方港口城市约克镇（Yorktown）打赢了关键一战，
迫使英军投降，从此扭转独立战争的局面。1783年9月3日，英国签署《巴黎条约》，承认
美国独立。一个年轻国家就这样靠举债存活下来。
由于美国独立运动的特殊背景，整个战争不能靠征税支持，各州政府又很穷，所以只能
靠借债。在连大陆会议政府、十三个州政府自己都不知道未来靠什么收入来还债的情况下，
独立运动居然能从1775至1780年的六年时间里连续发债，这当然是奇迹。如果没有美国本
土私人投资者、法国与西班牙国王、荷兰投资者的债务支持，今天我们熟悉的美国可能根本
就不会有，金融就是这样影响历史的。
第24节：为什么政府有钱不如民间富有？（4）
大量债务逼着美国发展资本市场
1783年独立战争正式结束，但是，建国的挑战却刚刚开始。中国以往改朝换代时，新
政权总能从原来的朝廷缴获藏在宫廷的金银财宝、地产，掠夺一些私人家产，或者没收地主、
资本家的财产，等等。可是，美国成立时，英国人没有留下任何财宝，新政府真穷。就在《美
国宪法》签署的1788年，也就是在清朝国库存银6000多万两银子的时候， 美国政府的外
债和内债是如此之多，不管从哪种意义讲，已是一个破产的国家。当时政府税收极少，维系
债务的唯一办法就是以新“借条”还老“借条”。
如果说今天的全球金融危机是因美国联邦政府、地方政府、企业、家庭写“借条”太多，
因此债务泛滥而产生的，那么，1788年时，美国货币、贷款、债券种类并不比今天少太多，
仅各类战争债、州政府债、社区债所用到的支付货币就五花八门，有以“老大陆币”、以“新
大陆币”、以墨西哥银元、以西班牙银元、以英镑为支付货币的，有的债券干脆就没注明以
什么货币支付。整个金融市场一片混乱，许多债券的价格不到其面值的10％，基本无人问
津，商品市场也难有秩序。这种乱局严重影响人们对美国前景的信心，挑战新合众国的命运。
怎么处理这些公债，让新合众国站起来呢？早在1781年，独立运动的第一位行政长官
——财务总长（Superintendent of Finance）罗伯特？莫里斯（Robert Morris）就做过努力，特
别是在那年9月大陆军打赢约克镇关键一战、迫使英军投降之后，他知道，如果大陆会议政
府不把这些战争债处理好，美国必然重新亡国。莫里斯当时研究过英格兰银行的兴起对英国
崛起的贡献，很熟悉债务可以变成通货、变成社会财富载体的道理。
关于如何处理战争债问题，当时的大陆会议议员中有两派。一派以保守的农场主为主，
他们认为，应该把这些战争债通过多印纸币一次还清，也就是，用通货膨胀的办法推掉战争
时期欠下的公债，变相让老百姓、外国投资者一次分摊这些债务负担。当然，这样做的风险
是，老百姓和债券持有者会暴动，独立运动的命运会终结。
但是，莫里斯代表的一派不想这样，他认为，这么多的债不可能、也不应该一次付完，
而是通过政府持续征税、按季度付利息，将这些债券和票据长期延续下去。这样做的效果是，
让这些债权所代表的是获取未来定期的固定收入流的权利，让它们成为金融投资资产，也就
是让债权成为流动起来的资本。 在莫里斯看来，第一，为了每季度付利息，联邦政府必须
在各州征税，没有任何东西比经常性的税赋更能将各州凝聚在一起，筑起一个团结一心的新
合众国；第二，税赋能提醒每位公民，要关心国家公共事务、关心政治，因为这涉及他们自
己的切身利益；第三，债务一方面是负面的负担，是不好的，但另一面代表的则是“信用”，
代表着流动的价值（未来收入流的价值），所以，如果不付完这些公债，社会中的流动性不
是更多、更有利于经济增长了吗？保留这些公债反而更有益。
莫里斯估算了一下，如果不一次还清战争债，大约每年需要付利息200万美元，按当时
的国民收入计算，这是一笔大钱。1782年7月29日，他向大陆会议提交一份议案，建议为
了支付这200万美元的年息，在各州推出四种税：进口税、土地税、人头税、饮酒税，各贡
献50万美元。可是，由于农场主派的反对，加上独立战争结束后政府再发债的必要性暂时
消失，更何况没有人愿意多加税，莫里斯的议案在大陆会议中拖了一年多也没通过。1784
年11月，莫里斯辞职从商。
第25节：为什么政府有钱不如民间富有？（5）
莫里斯1783年的议案未能通过后，债务负担一直困扰着美国。1788年各州签署《美国
宪法》，正式成立美利坚合众国，国会选举华盛顿为第一任总统。随即，华盛顿任命亚历山
大？汉密尔顿为美国第一任财政部长，他的首要任务是对付巨额公债。这种“穷政府”或说
“已破产政府”局面，使得华盛顿和汉密尔顿不可能表现出“权力傲慢”，而是必须讨好老
百姓、尊重民众权利、赢得金融市场的信任。
1790年1月，33岁的财政部长汉密尔顿，向国会递交一份债务重组计划，要求按面值
100％兑现在1788年宪法通过之前发行的所有公债，包括联邦与地方政府发的各种战争债、
独立战争军队签的各类借条，所有债务由联邦政府全额承担。为了实现承诺，联邦政府发行
三只新债券，头两只债券年息6％（一只于1791年1月开始付息，另一只到1801年才付息），
第三只债券只付年息3％。换言之，由这三只可以自由交易的债券取代原来五花八门的战争
债，大大简化新国家的债务局面。
今天来看，汉密尔顿的债务重组举措，好像只是一种简单的债务证券化运作，但是，他
的天才创新在于，这三只债券埋下了纽约证券交易所、也就是“华尔街”的种子，因为这些
债券从1790年10月上市交易后，加上次年由汉密尔顿推出的“美国银行”（Bank of the United
States）股票，立即将市场的关注聚焦在这四只证券上，强化价格发现机制，提升流动性，
集中展现市场活力。换句话说，原来的成百上千种债券、借款条即使能够换手交易，由于种
类太多、条款各异，无法形成证券市场气候，市场活力做不起来，证券价格自然不会高，流
动性也会差。但是，把市场注意力集中到四只证券上后，情况就大为不同。
比如，这样集中之后，更方便外国投资者认购。到1804年时，53％的美国政府公债是
由西欧投资者持有（所以，不只是今天的美国公债主要由中国、日本等外国投资者持有！），
美国银行62％的股份在外国投资者手中。
被称为“美国金融之父”的汉密尔顿继承了莫里斯的金融思路，他的创举的意义也在于，
让这三只债券成为反映美国未来前景的晴雨表，债券价格就是市场对美国未来的定价。——
汉密尔顿承认所有战争债的承诺，振奋了市场对美国未来的信心，使这些债券价格随即猛涨，
到1791年底债券市价甚至超过面值！从此，美国资本市场一发不可收拾，投资与投机交易
都很活跃。1803年，美国政府通过向国内外投资者发公债，融资买下路易斯安那，使美国
领土面积翻倍，等等。证券市场就这样为美国的成长服务，为之后的工业革命、科技创新融
资效劳！
政府穷民间富催生民主与法治
美国的起点是政府穷、民间富，逼着政府求助于金融债券、求助于民间税赋。西欧民主
国家的兴起也大致如此。除了法国等少数国家外，欧洲城邦历来没有强势、富有的政府。像
荷兰、意大利城邦国家，在经历中世纪后期连续不断的战争之后，城邦政府基本都负债累累，
是典型的“政府穷民间富”社会。那时期，政府的战争融资需要也是推动债券市场最先在意
大利城邦和荷兰发展的主因。
英国跟法国的经历形成极有意义的反差。虽然英国王室在17世纪英国革命前就逐渐出
售皇家土地，但是，即使到英国内战开始的1642年，皇家家产收入以及一直以来的税收还
是不少。但是，1642至1649年的长期内战消耗皇家资源，到1649年查理一世国王被送上
断头台、英国共和国成立后，皇家土地被没收并低价出售。等到查理二世国王于1660年回
到英国、重新登基时，皇家土地所剩无几�