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因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20％（含20％），显
然说明这个行业存在着过度竞争。在此类行业中，没有一家公司能在同行竞争中
创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，由于缺乏某种特殊竞争
优势，无法为投资者带来财富。
毛利率指标检验并非万无一失，它只是一个早期检验指标，一些陷入困境的
公司也可能具备持久竞争优势。因此，巴菲特特别强调“持久性”这个词，处于
妥协考虑，我们应该查找公司在过去10年的年毛利率，以确保其具有“持续性”。
巴菲特知道在寻找稳定竞争优势的公司时，必须注意持续性这一前提。
毛利率较高的公司也有可能会误入歧途，并且丧失长期竞争优势，一是过高
的研究费用，其次是过高的销售和管理费用，还有就是过高的债务利息支出。这
三种费用中的任何一种如果过高，都有可能削弱企业的长期经济原动力。这些被
称为营业费用，它们是所有公司的眼中钉。
第11章营业费用：巴菲特的关注点关
损益表
（单位：百万美元）
收入 10 000
销售成本 3 000
毛利润 7 000
→营业费用
销售费用及一般管理费用 2 100
研发费 1 000
折旧费 700
营业利润 3 200
在损益表中，毛利润一行正下方的一组费用被称为营业费用。所有这些费
用是公司的刚性支出，包括新产品研发费用、将产品推出市场的销售费用及相
关管理费用、折旧费和分期摊销费、重
置成本和减值损失，以及其他费用，诸如非经营性支出和非经常性支出等。
所有这些费用科目加起来构成总营业费用，将其从公司毛利润中扣除，我们
就能得到公司的营业利润（或亏损）。这些科目都会影响公司的长期经营业绩，
因此，我们将在之后几个章节中以巴菲特的风格向大家逐一介绍。
第12章销售费用及一般管理费用
损益表
（单位：百万美元）
在损益表的“销售费用及一般管理费用”标题下面，披露的是公司在该会
计期间内发生的所以各项 直接或间接的销售费用成本及一般管理费用成本，包
括管理人员薪金、广告费用、差旅费、诉讼费、佣金和应付薪酬等。
像可口可乐这样的公司，此类花费将达到数十亿，它们对公司的固定成本
有着重大影响。对不同的公司而言，这些费用占毛利润的比例相差迥异，甚至在
具有持续性竞争优势的公司之间，比例也不尽相同。例如，可口可乐公司的销售
费用及一般管理费用占毛利润的比例保持在59％，穆迪公司的此项比例每年约为
25％，而宝洁公司在这方面的花费则一直保持在61％左右。请注意，我们这里讲
的是“持续水平”。
那些处在高度竞争行业，从而缺乏持续竞争优势的公司，销售费用及一般
管理费用比例也显示出巨大的不同。通用公司在过去5年中，此项费用占毛利润
的比例在28％－83％间。福特公司过去5年内，每年在此项费用上的花费占当期
毛利润的比例竟然在89％－780％间，这意味着他们像疯子一样花钱。另一方面，
福田公司的销售业绩不佳，收入呈下降趋势，但该公司的此项费用却一直保持不
变。如果公司不尽快减少在这些上的花费，那么，它们将吞噬更多的毛利润。
在寻找具有持续竞争优势的公司过程中，公司的销售费用及一般管理费用
越少越好。如果它们能一直保持较低的水平，那当然最好。从目前情况看，倘若
一家公司能将此项费用比例保持在30％以下，这真令人欣喜。然而，不少具有持
续竞争优势的公司，此项费用比例仍在30％－50％。另一方面，如果我们发现一
个公司在这方面的花费占毛利润的比例接近，甚至超过100％，那很可能是在跟
一个处于高度竞争的公司打交道。要知道，在这类行业里，没有任何公司具有可
持续的竞争优势。
收益 10 000
产品成本 3 000
毛利润 7 000
营业费用
→销售费用及一般管理费用 2 100
研发费 1 000
折旧费 700
营业利润 3 200
此外，虽然有些公司维持着低水平或者中等水平比例的销售费用及一般管
理费用，但它们却因高额的研究开发费用、资本开支或者过高的贷款利息支出，
破坏了其良好的长期经营发展前景。
英特尔公司就是这样的一个例子，该公司在销售费用及一般管理费用上的
开支占毛利润的比例较低，但因为过高的研发费用，其长期经营业绩被削弱到仅
占平均水平。即使英特尔公司停止研发，它目前的这批产品绝对可以在10年内
保持不落伍，但其后可能不得不推出市场。
固特异轮胎公司的销售费用及一般管理费用比例为72％，但其高昂的资本
支出，以及为这些资本开支融资而产生的贷款利息支出，在经济衰退时代每次都
将这个轮胎制造商拖人赤字困境。但如果该公司不增加贷款以维持高额资本开支
或技术改进，它将不能一直保持其核心竞争力。
巴菲特认识到，一定要远离这些总是受困于高额销售费用及一般管理费用
的公司。他也知道，即使是此项费用保持较低水平的公司，它的长期经营前景也
可能被其高昂的研发费用、高资本开支和大量债务所破坏。无论股票价格如何，
他都对这类公司避而远之，因为他知道，它们的内在长期经济实力如此脆弱，即
使股价较低，也不能使投资者扭转终生平庸的结局。
第13章研究和开发费用发：为什么巴菲特要避而远之而
损益表
（单位：百万美元）
寻找具有持续性竞争优势企业的“游戏”过程中，这是很重要的一部分内容。
长期的竞争优势，常常是通过专利权或者技术上的领先地位赋予公司在同行中的相
对优势。如果公司的竞争优势是专利权带来的，例如那些制药类公司，到一定期限
之后专利权会过期，公司的竞争优势也由此而消失。
收入 10 000
销售成本 3 000
→毛利润 7 000
营业费用
销售费用及一般管理费用 2 100
→研发费 １000
折旧费 700
营业利润 3 200
如果公司的竞争优势是某种技术革新的结果，那么也经常会面临技术革新将其
取而代之的威胁。这就是为什么微软公司如此害怕谷歌公司技术进步的原因。今天
的竞争优势很可能贼明天就变成为过时的技术。
这些公司不仅要在研发上花费巨额资金，而且由于必须不断地进行产品创新，
所以它们也必须不断重新设计和升级其产品销售计划，而这意味着它们不得不同时
在销售和管理费用上消耗巨资。考虑一下：默克公司必须花费毛利润的29％在研发
上，花费毛利润的49％在销售费用及一般管理费用上，这两者加起来将吞噬其毛利
润的78％。更糟的是，如果默克公司放弃发明数十亿美元的畅销新药物，当它的专
利权过期时，其竞争优势也将随之消失。
英特尔公司尽管是快节奏技术创新领域中的佼佼者，也必须将约30％的毛利润
用在研发方面。如果不这么做，过不了几年，它就将事情竞争优势。
穆迪公司是一家债券评级公司，是巴菲特长期投资的最爱，这有很好的理由。
穆迪公司没有研究开发费用，而且平均只花费25％的毛利润在销售费用及一般管理
费用上。可口可乐公司也没有研发费，虽然它必须疯狂进行广告投入，但销售费用
及一般管理费用比例仍然只有约59％。持有穆迪公司和可口可乐公司的股票，巴菲
特不会因为担心某些药物专利过期，或者他持有股票的公司在下一轮技术突破竞争
中失手而夜不能寐。
这是巴菲特的一个原则：那些必须花费巨额研发开支的公司都有在竞争优势上
的缺陷，这将使它们的长期经营前景置于风险中，意味着它们并不太保险。
如果不是一项比较保险的投资，巴菲特是不会对其产生兴趣的。
第 14 章 折旧费折：巴菲特不能忽视的成本的
损益表
（单位：百万美元）
收入 10 000
销售成本 3 000
→毛利润 7 000
营业费用
销售费用及一般管理费用 2 100
研发费 1 000
→折旧费 700
营业利润 3 200
所有的机械设备和房屋建筑物最终都将因损耗而报废，这种损耗在损益表上
反映�