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我所指的收入高但财富低的公司有两类：一类是那些只会重复做同一种产品，而不会提升技能的公司。比如那些只会生产纽扣但不会革新的企业。某一天大家都不再用纽扣了，它就完蛋了，因为它至多只有“卖油翁”的手熟而已。另一类公司更隐蔽，它们要把每年赚的钱用来更新设备和技术，大搞研发，只有如此，才能生存。这样的公司只有快跑才能保证不落后。它们虽然可钦可敬，但投资者要自问：能做它们的股东吗？
大量的制造业和科技类公司都属于此类。它们的利润水平不错，但很少有现金分红，因为它们要再投资，也需要不断地从股市上抽水，它们的净资产收益率很高，令人佩服。在它们中偶尔也会冒出一两个幸运者（比如微软），于是股民万众便大唱赞歌，但忘记了两个基本事实：第一，这一两个幸运者的旁边，躺着大批失败者；第二，在幸运者脱颖而出之前，发掘它是很难的。
正文 高收入的穷光蛋（3）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：31 本章字数：576
科技是人类进步的基石，但也常常是股票投资的陷阱。世界上不少科技公司每过几年便发现它们的厂房、设备或失败了的研发项目需要因技术进步而撇账注销，或者花天价收购来的公司或资产要摊销或撇账，这样的公司年年要对它们的复杂的“股东权益”作调整。大多数股民看不懂，只能看分析师报告中的资产或Proforma利润增长率。
什么叫Proforma利润增长率？大意是指，在其他情况都不变的情况下的实际利润的增长。可是，无辜的股民是否注意到，你的公司在过去5年花8亿元建的那个厂现在因科技进步而过时了，要撇账？而撇账使股东权益缩小，人为夸大净资产收益率。Proforma的意思无非是说，如果公司在过去5年没有花8亿元盖那座工厂的话，今天我们也就不需要为它撇账，我们今年的利润就会比去年增长20％，而且净资产收益率就会保持在17％的水平。
科技公司和制造企业特别喜好溢价收购，收购时出价高于净资产的部分便在会计上成了商誉。公司管理层会告诉你：“虽然撇账甚多，但如果没有这个撇账，本公司赢利增长和净资产收益率还是骄人的。”当你做这样的公司股东10年之后，你会发现，你既没有分到多少红利，也没有多少资本增值，它每年的高收入不断重新投入过几年又要撇账的建设项目，就好比中国城市的楼房建了拆，再建再拆一样。你还是一个穷股民。
正文 企业应该有烧钱的自由（1）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：32 本章字数：585
企业应该有烧钱的自由
在2003～2004年，我经常听到国内某证券公司老总抱怨行业内竞争激烈，日子难过。想知道他们的日子会苦到什么程度，大家不妨看看美国、欧洲和中国航空业近20年的辛苦。中国的航空业在未来20年表现会如何，大家也不妨从历史中找些借鉴。
美国是世界上典型的高收入、高消费及高增长的国家，乘飞机就好像我们坐地铁或公共汽车一样平常。在一个很高的基数上，乘飞机的人数还在高速增长。可是7大航空公司中，6家接受破产保护，3家已经是破产法院的常客。有几家小规模的“经济型”航空公司试图用低价战略取胜，但除了1家成功以外，其他的公司前景堪忧。
这究竟是怎么回事呢？《华尔街日报》曾经刊登了一篇很详细的文章，窃以为耐人寻味。该文称，在经济自由度和开放性相当高的美国，优胜劣汰是至高无上的法则，也是美国经济奇迹的根本原因。可是就有那么一些行业（比如航空业和农业）受到政府的特别关爱，永无竞争力，大家都活得十分辛苦。
于是我想到中国的诸多行业，政府到处施爱，大家谁也出不了头，存活就是受煎熬。其中之苦，当然不只是我们的证券业和航空业。
但是，我也经常听到一些官员和普通民众为我国这样那样的政策和监管大力辩护：“你看，美国不也是对农产品价格（或某某行业的准入）实行限制吗？”
正文 企业应该有烧钱的自由（2）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：36 本章字数：602
当然，一个主权国家可以实行任何经济政策，施加任何限制。可是，别国做蠢事，不等于中国也要跟着做，“搬起石头砸自己的脚”。
扯远了，还是让我们回头来谈谈美国航空业究竟是怎样沦落到今天的地步。
灾难的起源是政府对航空业的“高度重视”，以及把航空业作为国民经济的支柱。工会的强势也决定了解雇工人的困难。每当一家航空公司遇到危难，政府便伸出援手。
在2001年的“9·11”恐怖袭击事件之后，联邦政府马上给航空业以50亿美元的救助，为航空公司的银行贷款提供了政府担保，并且阻止了外国航空公司对美国航空公司的收购。
但是，即便石油没有涨价，美国的航空公司也在2001～2004年间亏损了323亿美元。自1978年以来，100多家航空公司已然破产。2005年，美国两家大航空公司（西北航空公司及三角航空公司）也宣布了申请破产保护。无情的竞争，意味着所有航空公司都没有叫价能力。1995～2005年，美国物价指数涨了近27％，而机票价格只涨了4％。
这个故事跟中国的证券业有什么关系呢？窃以为关系太大了。
中国的证券市场在发展高峰时，有200～300家证券公司和信托公司证券部。这个数字是否太大呢？我觉得不大。其实，3万或5万家证券公司也不算多；只要符合基本条件，政府应该允许任何单位或个人开办证券公司。
正文 企业应该有烧钱的自由（3）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：38 本章字数：576
有人想烧钱，想破产，这是他们的基本人权，我觉得政府不应该干预，而应该成全他们。况且，人家不一定就会破产或者烧钱。问题是，政府应该把这个决定权留给民间。否则，很多人不服气，因为他们没试一下身手，不过瘾。
这个道理也适用于钢铁行业、电解铝行业、汽车行业等。有关政府官员一天到晚都在说：“小心，那边有产能过剩！”但是声嘶力竭的官员到头来发现，产业界人士基本上不理会他们的吼叫，于是就用行政命令禁止，于是也就生出拉关系和违规的问题。
中国的证券公司根本不存在太多或太少的问题。关键在于，政府要让他们有死亡的自由，就像要给他们生存的自由一样。证券公司倒闭的原因可以是运气不好（大环境），或者是内部监控太差，以致出现了中国航空油料集团公司以及巴林银行之类的事。拯救某些证券公司，就是对其他证券公司的最大不公平，因为这是对竞争和优胜劣汰的粗暴干预。
关于企业投资决策，这里的问题不仅是“官员并不比企业家更明白”，而且是“官员无权干涉企业家的事情”。也许有人马上会说：“可是中国的企业家不负责任，因为他们烧的是国家的钱和纳税人的钱。”
于是，这个问题又回到了中国一个长时间解不开的死结——几乎所有重要行业都有的国有垄断现象。但与此同时，民营企业家却在苦苦哀求：“给我烧钱的自由！”
正文 股市的噪音与基本面（1）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：58：39 本章字数：853
股市的噪音与基本面
此文曾于2005年7月19日刊载于《财经》杂志，目的是建议大家撇开当时的两个热门话题，看看我们的公司治理问题。如果这些问题不解决，任何其他改革只不过是治标不治本而已。
国内的股市和媒体近几个月非常热闹。话题无非两个，一是股权分置；一是如何在股市抄底和寻找涨停先锋。窃以为，多数人忘记了一个事实：这些问题其实都是噪音，或者至多是次一级的问题。真正重要的事情是公司治理究竟有无改善，以及一只股票的内在价值究竟几何。
我建议在苦海中挣扎的股民们退后一步，认真分析一下两个对股民和股市都至关重要的问题。
第一个问题是，公司治理和公司质量有无改善？为什么中国上市公司质量如此差？其中有两个原因。一是企管人员在市场经济的战场上还是小学生，尚无经验。搞了几十年计划经济，自然缺乏真正懂得企业管理的企业家。二是公有制以及相关的政府干预。公有制的真正含义是所有者缺位，政府干预又意味着企业管理人员眼睛向上，不向市场。
提高中国公司的质量，需要民营化、政企分开以及几代人谦虚地学习做生意的ABC。可是举国上下如此浮躁，哪里有心思学习市场调研、产品研发乃至客户服务？哪里有心思潜心于制度建设和风险控制？而如果不从根本上改善公司的质量，上市公司至多只够短炒，根本就谈不上投资。
第二个问题是，对所关心的股票作出的估值是否十分冷静、客观？不懂估值的人怎么办？花三年时间恶补。中国专业炒股的队伍很庞大，大家有时间传播小道消息，却没有时间学点儿真东西。有些人总说实在太忙，无暇学习和作公司调研，可是他们有时间炒股和“烧钱”，买房子之前有时间看楼盘。
很多人作公司调研和分析时浅尝辄止。因为他们早就下了结论要买某只股票，调研只是应付自己，走个过场。“急不可耐地买股票”是一个很常见的毛病。另一个毛病是讲宏观故事，诸如中国的人均啤酒消费量只相当于外国的1/10，某公司的袜子世界驰名，等等。
正文 股市的噪音与基本面（2）
大学百科网upicture 更新时间：2010…10…3 7：