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羌饰；⑻┕╊；俏；龋蠖喾⑸诜⒄怪泄摇Ｊ奔渖希昀吹慕鹑谖；⑵捣保�1994年12月20日，墨西哥发生金融危机；1995年2月26日，巴林银行倒闭；1995年4月19日，东京外汇市场日元爆跌；1996年底1997年初，阿尔巴尼亚发生金融危机；1997年7月初，泰国发生金融危机；1999年，俄罗斯爆发金融危机；2000年，拉美危机爆发，至今仍在延续中。短期内出现如此多的金融危机，是战后少见的。
四、金融危机扩散的原因
1。政治经济不稳定
一国受金融危机传染，根本原因是该国政治经济状况不够稳定，容易受外力冲击。诱发危机的各种因素包括：政治不稳定、实际汇率高估、短期外债过多、银行体系不健全、货币政策与汇率政策不协调、财政赤字超过临界点等。Tornell（1999）研究了在墨西哥危机和泰国危机期间20个新兴市场经济体出现的货币危机，发现银行部门脆弱（用银行贷款超长增长来表示）和国际竞争力下降（实际汇率高估）是导致一国易受货币危机冲击的重要因素。一般来说，银行部门过于脆弱是货币危机的先导，货币危机爆发使银行部门雪上加霜；而新兴市场经济体的银行部门出现各种问题，很大程度上是因为在监管水平还比较低的情况下，过快地实行金融自由化。
2。与危机国家存在贸易金融等联系
（1）贸易联系
直接贸易联系促进危机迅速扩散：金融危机爆发国的货币大幅度贬值和国内需求的急剧下降，导致了与之有直接贸易联系的国家出口下降，国际收支恶化，成为危机扩散的牺牲品。另外，就发展中国家的危机扩散而言，直接贸易联系通常不是主要途径，间接贸易联系的影响反而更大。在这种情况下，危机的扩散包括两个原因，一是危机国家因货币大幅贬值增强了出口竞争力，占据了更大的出口市场，使对手的出口下降，国际收支急剧恶化，从而可能会引发危机。二是危机国家的货币失守，市场对与之有密切贸易联系国家的货币有贬值的预期，因而投资者大量抛售该国货币，加速货币危机的扩散。
（2）金融联系
这里主要指间接的联系。间接金融联系导致危机扩散是显而易见的。从最近几次金融危机可以看出，跨国银行和其他国际机构投资者在一国遭到损失后，往往大幅收缩对另一国的贷款或投资，从而为了达到资本充足率和保证金要求，或调整资产负债的需要。如果该国金融管理水平不高，缺乏足够的国际储备，就很难应对国际资本大规模流动造成的冲击。据统计，在金融危机后一年的时间内，墨西哥、泰国、韩国资本流入流出总量占其GDP比重分别为12％、15％和9％，如此巨额的资本流动对任何国家的监管当局都是一个严峻的考验。
纯粹的危机扩散
由于市场预期发生变化，或投资者的信心不稳，导致资本市场上资金大量流出也可能引起危机扩散。通常有以下几种情况：一是一国危机导致市场对另一国失去信心，使之也陷入危机。二是一国危机爆发，使与之情况相似的其他国家的投资者引起警觉，大量撤走资金，从而导致金融市场动荡。
五、金融危机理论脉络
迄今为止对金融危机较有影响的理论解释主要有以下几种：Salant；Henderson（1978）提出金本位下的黄金投机理论，并由Krugman（1979）应用到固定汇率体系，最后为Flood；Garber（1986）加以完善的所谓货币危机的第一代模型；由Obsfield（1994，1996）等人就1992—1993年欧洲汇率机制解体而提出的所谓货币危机的第二代模型；Dooley（1997），Krugman（1997）和Makinon（1997）等人针对亚洲国家银行、企业和政府之间特殊关系而提出的道德风险模型，可视为第三代模型；Diamond和Dybvig提出的银行挤兑模型以及Sachs（1998）等人就墨西哥和亚洲金融危机的流动性危机模型（统称为银行挤兑和流动性危机模型），可称为第四代模型的代表；Banerjee（1992），Calvo，Mendoza（1996）等提出的羊群行为模型，Steven Radelet 和 Jeffrey Sachs（1998）对Diamond（1983）等经济学家提出的“金融恐慌”进行了论述和修正，提出新一代的金融恐慌论。羊群行为和金融恐慌论可归为货币危机新论，这里统称为第五代危机模型。
1。第一代模型——克鲁格曼危机理论
该理论建立在Salant和Henderson模型的基础上。Krugman理论具有浓厚的货币主义色彩。Krugman认为，在一国货币需求稳定的情况下，国内信贷扩张会带来外汇储备的流失和经济基本面的恶化，导致原有的固定汇率在投机冲击下产生危机。但是，Krugman在分析中采取了非线性形式，难以确定固定汇率制的崩溃时间。对此，Fload和 Garber在1986年建立了线性模型加以完善。因此，该模型后来被称为“Krugman…Fload…Garber模型”（简称Krugman模型）。该理论认为，政府过度扩张财政货币政策会导致经济基础恶化，它是引发对固定汇率投机攻击并最终引爆危机的基本原因。Krugman模型对货币危机的分析具有如下特点：一是在货币危机的成因上，认为货币危机的发生是由于政府宏观政策与固定汇率的维持这两种政策目标之间发生冲突引起的。二是在危机的发生机制上，强调投机攻击导致储备下降至最低限是货币危机发生的一般过程。三是在政策含义上，模型最主要的结论是：紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的关键。
2。第二代模型—－预期自我实现型模型
第二代货币危机理论提出了新思路。它认为，投机者之所以对货币发起攻击，并不是由于经济基础的恶化，而是由贬值预期的自我实现所导致的。从理论上讲，当投机攻击爆发后，政府可以通过提高利率以抵消市场的贬值预期，吸引外资获得储备来维持平价。但是，如果提高利率维持平价的成本大大高于维持平价所能获得的收益，政府就会被迫放弃固定汇率制，反之，投机者是否攻击也视攻击对投机者带来的成本收益而定。所以固定汇率制是否能够维持是成本——收益比较分析的结果。预期自我实现模型对货币危机的分析具有如下特征：一是危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均衡的存在。二是政府为抵御投机冲击而持续提高利率直至最终放弃固定汇率制是货币危机发生的一般过程。三是防范货币危机的主要政策措施是提高政府政策的可信性。
3。金融危机的道德风险模型
在信息不对称的情况下，资本借贷市场上可能存在着道德风险。道德风险会引起银行和外汇市场的双重危机。Krugman（1998）认为由政府免费提供的保险可能是一些国家，特别是亚洲国家发生金融危机的原因。他认为，在金融中介具有免费保险且又监管不严的情况下，金融中介机构具有很强的扩张倾向而很少考虑投资项目的贷款风险。在国内机构无法从国际资本市场融资的情况下，国内投资需求过度只会造成国内利率的上升，而不至于引发投资过度。但如果资本项目放开，国内的金融中介机构可以在世界资本市场上自由融资，那么由政府保险引发的道德风险就可能导致经济的过度投资。Corsetti（1998）也认为道德风险是亚洲金融危机发生国家出现过度投资、对外过度借款和大量经济项目赤字的原因。外国投资者只要能从政府的拯救行动中得到弥补，他们就会向国内的因过度投资导致的资金缺口提供资金。因此，在由道德风险引发的金融危机中，危机发生前不一定要存在着高额的财政赤字。
M。Dooley（1997）在一个更广的时代背景下研究了新兴市场化国家的政府为其国内机构提供免费保险时如何引发外资的涌入和迅速流出，从而导致金融危机。Dooley的模型是建立在政府政策的不一致性上，政策冲突源自于信贷受到约束的政府为自我保险而持有外汇储备与政府为其居民的金融债务提供保险的愿望，后者使投资者产生了获得政府储备的激励。
4。银行挤兑和流动性危机模型
Diamond和Dybvig提出的银行挤兑模型假定经济中只存在一种无风险的技术，证明了银行合同尽管是最优的，但它在为存款人的偏好冲击提供保险的同时，却会导致代价高昂的挤兑恐慌。因此，银行和银行挤兑就像孪生兄弟一般。在Diamond…Dybvig模型中，存在两个按帕累托排序的纳什均衡：一个是没有挤兑的高效率均衡，另一个是发生挤兑的低效率均衡。银行挤兑的发生是由于存款者出自自我实现的信念（self…fulfilling belief）的，从而完全不可预料的对低效率均衡的选择。尽管Diamond 和 Dybvig的多重均衡理论可以解释银行挤兑的一个重要方面，但我们有理由相信银行挤兑并非完全取决于独立的随机因素如太阳黑子（sunspot），事实上，我们所观察到的银行挤兑绝大多数都是同银行的不良业绩相关联的（施建淮，2001）。Radelet和Sachs（1998）认为，东南亚国家的实体经济还不足导致其金融市场的崩溃，危机的发生是由于国际金融市场具有内在的不稳定性。为了说明这种危机与实体经济无关，他们强调了流动性困难和无偿还能力之间的区别。所谓无偿还能力是指企业的净值（即企业的未来收入）不足以偿还其未来的债务；而流动性困难是指企业缺少现金来履行其偿债义务的净值。如果借款人有偿还债务的能力，但缺乏相应的流动性资产而无法从金融市场上筹集新资金来偿还到期债务那么他就会发生流动性危机。问题的关键在于资本市场不能或不愿向处于流动性困难的企业提供新贷款。
5。 金融危机新论
（1）羊群行为理论
该理论主要研究投资者行为。羊群行为是信息连锁反应导致的一种行为方式，当个体依据其他行为主体的行为而选择采取类似的行为时就会