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他因素引起的，那么收入水平的下跌很可能会比现实中的灾难性下跌更为剧烈。
＋（ ’（ ！ 银行倒闭事件的起源
人们最为关注的问题可能集中在银行倒闭事件的原因上。银行之所以会倒闭，主
！〃# 加拿大货币数据是无中心的月度数据年平均值。除此以外，以上数据都是以 ； 月 ’# 日为中心的月度数据
的年平均值。加拿大的数据是加总 特 许 银 行 的 活 期 存 款、通 知 存 款 以 及 省 政 府 存 款 金 额，减 去 重 复 部 分（ ！〃#〃〃
％〃&’（（’，…。/010。1 。2 341454，641（ ％&！&7641（ ％&’*），再加上公众持有的货币量（ ！〃#〃〃 ）’〃* ＋；；…，％&*＋，…。/010。1 897
：；49 。2 =0？》，@（ ％#！’）。作为要素成本的一部分，加拿大的国民生产净值数据参阅 ！〃#〃。〃# /（〃（。0（。10 2’3。’4，％&〃’
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第 ！ 章！ 大萧条时期（〃##—〃#％％）
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要是过去数年来金融实践的结果，还是 ’ 世纪 ％’ 年代初发展影响的结果？即使第一
种观点是正确的，倒闭事件导致的间接性货币影响和倒闭事件本身是分离开来的，因此
这种影响就不会也是 ’ 年代的发展造成的近乎不可避免的结果。而如上文所述，银行
倒闭事件造成的最为重要的影响正是其间接影响。
如第 （ 章所述，有迹象表明，在 ’ 年代后期，个人、银行以及其他金融机构的贷款
和投资的质量相对于 ’ 年代初期而言出现了下降，这是一种事前恶化，即如果 ’ 年代
后期的贷款和投资处于和 ’ 年代初期相同的经济环境之下，那么由违约行为所导致的
损失比率会更高。只有在外国贷款上，这种质量下降的证据才非常充分。在其他贷款
和投资上，各种研究尚未将事前恶化与事后恶化截然区分开来，有些研究甚至尚未辨别
出这种差别。我们刚才已经说明了事前恶化，而事后恶化之所以会出现，是因为贷款和
投资已经形成，必须在严重萧条的时期中得到清偿。假设贷款和投资在各个方面都相
同，只是在时间上有差异，那么在 ’ 年代后期发放的贷款和开展的投资要比 ’ 年代初
期的境况更加恶化。大多数研究者关注的是事后的经历，所以他们理所当然地扩大了
事前质量中存在的任何差别。事实上，许多研究结果与事前没有出现恶化这一说法是
一致的。
如果从总体上说，贷款和投资的质量呈现下降的证据不充分，那么对于商业银行来
说，这种证据就更不充分。人们有理由相信，银行的经历很可能不同于其他贷款者。’
年代后期，尤其是在 〃#） 年和 〃## 年，银行一直处在持续的准备金压力之下。如我们
所见，从 〃#） 年初到 〃## 年 ） 月的经济周期顶峰结束之后的时期，银行的存款总量一
直保持在大致平稳的水平上。如果银行能够获得充足的准备金，那么在这一时期普遍
乐观和景气的经济环境下，可能会有所行动，但此时此刻，它们都别无选择，只能对自身
的贷款和投资慎之又慎。
如果说银行贷款和投资的事前质量有任何恶化的话，那么这种恶化必然是程度很
低的，因为其显现的速度相当缓慢。如我们所见，在从 〃## 年 ） 月的经济周期顶峰至
〃#％’ 年 〃’ 月的第一个 〃* 月的时期内，尤其是在股市暴跌之后的 〃 个月的时期内，经
济萧条极为严重。原因之一可能在于，银行被迫通过降低高能货币数量来进行紧缩，因
此在这 〃* 个月的时期内，银行的存款数量减少了 ＋ 。然而，在这 〃* 个月的时期内，歇
业银行的存款量仅仅比从 〃#％ 年 & 月的经济周期顶峰或 〃#（ 年 〃’ 月开始的 〃* 个月
时期内的存款量高 出 〃 ； & 至 〃 ； ％：〃#％—〃#* 年 的 存 款 量 为 … （％ 亿 美 元，〃#（—〃#。
年为 … ）〃 亿美元，〃##—〃#％’ 年为 ％… *。 亿美元。在早期的这两次萧条阶段，一般性经
济活动的衰退以及由此导致的债务人承受的压力，要比 〃##—〃#％’ 年 更 为 温 和；不 仅
如此，在这两次萧条阶段，商业银行的存款数量还上升了 &＋ 至 （＋ ，而不是 像 〃##—
〃#％’ 年那样出现了下降。
〃#％’ 年 〃’ 月之后的第一次银行业危机是以银行倒闭浪潮为标志的，之所以会爆发
这种倒闭浪潮，可能是因为 ’ 年代的贷款和投资质量欠佳。继美国银行于 〃#％’ 年 〃
月倒闭之后，/0112345 总裁告诉委员会：“ 储备银行已经为美国银行头寸的改善努力了一
年或一年以上，尽管没有什么证据显示银行的头寸遭受了损失。”委员会主席 6… /… 7038
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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指出，美国银行的情况在 ％！％ 年 & 月份时可能并不令人满意。！〃# 然而，接下来美国银行
清算期间的对外支付记录表明，如果在倒闭时银行资产已遭受了任何永久性的损失，那
么其对外支付量就不会如此之大。
无论在第一次银行业危机时最初的银行倒闭事件实际情况如何，！’ 年代后期贷款
和投资质量的任何事前下滑或者就是在那一时期收购了低质的贷款和投资，都仅仅对
接下来的银行倒闭事件产生了非常微小的影响，即使 ！’ 年代后期的贷款和投资质量与
！’ 年代早期相比没有任何差别，情况也是如此。如我们所见，银行体系作为一个整体，
它试图仅仅通过存款的乘数紧缩效应，进而通过资产的乘数紧缩效应来满足储户的货
币需求。在这种情况下，无论银行持有的资产质量如何，任何原因导致的银行挤兑在某
种程度上都是合理的。银行不得不在市场上抛售资产，这不可避免地会使这些资产的
市场价值下跌，进而导致银行持有的其他资产出现贬值。正是银行所持资产市场价值
的下跌，尤其是债券组合市值的下跌，而不是特定贷款或特定债券出现违约，成为导致
资本受损最为重要的原因，而资本受损又进一步导致了银行歇业。！〃 在 （） *） ＋；…。/00
担任纽约联邦储备银行的副总裁期间，他于 ％1 年 ！ 月向银行的董事会提出，许多银
行面临的主要问题是其债券账户出现了严重的贬值：“ 如果债券市场的境况能够更好一
些，并且债券价格处于上升之中。。那么在很多情况下，目前由于债券账户贬值而遭受
损失的那些银行的状况就可以自动得到改善，不会立即陷入危机之中。”！〃％根据银行监管
部门的判断，当银行持有的债券质量好在到期时能够得到全额承兑时，由于这些债券有
活跃的市场和连续报价机制，银行的资本反而要比其持有那些缺乏有效的市场和报价
的债券时更有可能受到损害。因为对后一种债券而言，只要没到期，债券很可能就以面
值来记账；只有发生了实际违约和推迟支付才会降低监管部门对其的评价。因此，看起
来似乎很矛盾的是，正是银行认为流动性格外好、可以作为次级储备的那些资产最终对
银行的清偿力带来了最为严重的威胁。
上述情况的一个最为极端的例子就是英国脱离金本位制度之后的经历。政府债券
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234056，758/0，95：） ；，，％1’）
％1 年 ’ 月 1’ 日由纽约州银行督察（7/？ @5…A B838/ B；C/…468/6D/68 5E ＋36A0）关闭的联邦银行和信托公司
（ F/D/…38456 ＋36A 36D G…；08 H5IC36J）主席解释道，该银行多年来一直繁荣发展，“ 事实上，一直到过去的数月为止，由
于债券和其他证券陷入了全国性的迅速、不可预见的贬值之中，公司所持债券和证券价值的逐渐下降才导致银行的
资本结构受损”（ ！〃##％&’（） （*＋ ；’*（*&’（） ！…％〃*’&），75K） &，％1，C） 1’1》）。
在同一时代，*） （） L5：D0I48M 在其对美国银行体系的解释中写道：“ 债券价值的下跌最早开端于 ％！％ 年的城
市房地产债券，接着在 ％1 年延伸到外国债券和土地银行债券上。而当一级 债 券 受 到 极 大 的 影 响 之 后，债 券 价 值
的下跌就开始威胁到整个银行体系，尤其是大型的城市 银 行：从 ％1 年 中 期 至 ％1！ 年 中 期，铁 路 债 券 的 市 场 价 值
下降了近 1NO ，公共事业债券下降了 ！&O ，工业债券下降了 ！！O ，外国债券下降了 P〃O ，甚至连美国政府债券的市
场价值 都 下 降 了 ’O ”（ *） （） L5：D0I48M，。… ！…（*/’*/ 01％2&12％ 〃3 4#％’&（* 5（*6’*/，Q56D56，*5；8：/D。/，％11，C）
’N）。我们感谢 R36；/： L588：4/S 提供了这一资料来源。
＋…3J 23II56D 在其对 ％1！ 年银行歇业事件的评论中写 道：“ 情 况 已 经 发 展 到 了 这 样 一 种 地 步，较 为 强 健 的 银
行被较为弱势的银行拖累了，这部分是因为后者利用了前者的准备金，部分是因为处于困境中的银行不得不对其投
资组合进行清算，这损害了其他所有银行的投资组合的价值”（“ 24085…4=3： ；68…5D；=8456”，5（*6’*/ 012＋’7，＋5…D 5E L5KT
/…65…0 5E 8M/ F/D/…3： */0/…K/ BJ08/I，％P，C） ！％）。
234056，758/0，95：） ；，F/S） ！N，％1） 另外，参阅上文脚注！&’。
！〃#
第 ！ 章！ 大萧条时期（〃##—〃#％％）
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价格下降了 〃’（ ，高等级企业债券价格下降了 ’（（ 参阅 〃#％ 年 〃 月 〃〃 日公开