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发现，货币存量的低谷经常与经济低谷重合，比如 （）） 年的大衰退。
％&’—％’（ 年货币存量不寻常的低增长率和大幅下降是与价格的异常表现相伴而生
的。从图 ） 可以看出，批发价格从 ％&’—％’（ 年显著下降，这次下降仅在 ％’！ 年 〃 月经
济复苏时中断，之后是 ％’！—％’〃 中的一年货币存量大幅增长。％’）—％’（ 年的物价下
降极其剧烈，而同期货币存量最初是缓慢增长，之后四年又连续下降。在后来一直没有出
现过类似 ％&*—％’（ 年这 ＋ 年批发价格以平均每年 &； *… 的速度连续下降的现象。！〃％
虽然在之后的年份中，货币和价格的变化也存在差异，但是在该时期二者的走势却
形成了鲜明的对 照。 从 ％&’ 年 月 到 ％’（ 年 〃 月，货 币 存 量 的 名 义 价 值 每 年 增 长
； ）… ，而物价指数以每年 *； ＋… 的速度下降，这一对比结果可能部分反映了我们估算中
的统计缺陷。我们的货币数据由于没有考虑到黄金的市场价值超过名义价值，从而夸
大了货币存量的增长。但是这最多将货币存量的增幅从每年 ； ）… 降到 ； … ，对于缩
小货币与价格之间的差别作用甚微。我们假定 ； … 这一较低的增长率是这一阶段货
币存量的真实增长率。
或许更大的缺陷在于用策划指数来衡量一般批发价格，更不要说衡量更广泛意义
上的价格水平。由于每月数据的严重缺乏限制了指数包含的范围，从而将重点过于集
！〃#
！〃
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这三次例外分别是：（〃& 年 ％ 月—（〃& 年 〃 月货币存量下降了 ； 〃… ；（＋％ 年 月—（＋（ 年 月货币存
量下降了 ； ）… ；（*（ 年 （ 月—（&！ 年 & 月货币存量下降了 ； … 。在两次世界大战中，债券发行时，货币存量一到
两个月的急剧下降也有发生，因为债券发行将资金从私人的存款账户转换到政府的战争贷款 账 户。政 府 后 来 对 公
众的偿还又减少了政府存款并且恢复了私人的存款账户。
我们在即将发表的《 趋势与周期》中将会提到货币存量发生变化的具体年份。在 ％’） 年 ！ 月经济高峰之
前，并没有明显的货币存量的变化率的拐点可以 与 我 们 货 币 时 间 序 列 中 的 三 个 经 济 拐 点 相 对 应：它 们 分 别 是 ％&’
年 月的经济低谷、％&（ 年 & 月 的 经 济 高 峰、％’！ 年 月 的 经 济 低 谷。 没 有 相 应 的 货 币 存 量 变 化 率 的 拐 点 与
％&’ 年 月的经济低谷相对应，原因可能在于更早期的数据不够充分。而其他两个经济拐点没有相应的货币存量
变化率拐点相对应，我们推测是因为使用每年 月份的数据（ 这是我们仅有的数据）不够精确。
由 ％&* 年及 ％’（ 年第一季度的 。/0012341/0562 平均指数计算（ 数据来源见图 &〃）。
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第 ！ 章！ 绿钞时期
〃#！
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中在农产品和生产原料上。！〃# 但是在这段时期内交通的发展降低了运输费用，从而降低
了这些产品的价格，而且农民可以选择更加肥沃的土地耕种。另外，科技的发展使整体
商品的价格相对于本应在消费价格指数中占很大权重的服务价格下降了。基于年度数
据的指数表明，价格仅是小幅下降，每年降幅在 #％ &’ —&％ （’ 之间而不是 ）％ *’ 。！〃 我
们假设 ＋；… 年 月到 ＋…（ 年 # 月合理的价格下降速度为每年 &％ ）’ 。
货币存量年增长 ％ ’ 和价格年降低 &％ ）’ 的对比，从数字上来看反映了产出的增
长和货币存量作用的 加 强，或 者 是 每 单 位 产 出 公 众 持 有 的 真 实 货 币 量 的 增 长，也 就 是
说，货币流通速度有所下降，因为它表示的是货币收入与货币存量的比率。从经济学意
义上说，这种差异无疑主要反映了产出的增长。
从 ＋；…—＋…（ 年货币流 通 速 度 变 化 的 估 算 中 我 们 可 以 粗 略 地 估 计 产 出 的 增 长。
我们在之后的章节中可以看到，货币流通速度是一个相对稳定的量，在真实收入增长时
会下降，而且它有相当固定的周期形式，即经济紧缩时下降，经济扩张时上升或以较低
的速度下降。之后的经验表明，无论是粗略估计还是精确计算，＋；…—＋…（ 年货币流通
速度相对稳定的下降速度是每年 ’ 。！〃％ ＋；… 年和 ＋…（ 年都包括经济周期谷底（＋；…
年是经济缓慢衰退周期的谷底，而 ＋…（ 年是经济剧烈衰退周期的谷底），所以一些周期
性的因素应该被考虑进来。然而我们并没有作这样的考虑，因为我们估计它实际上所
影响到的可能只有 〃％ ’ 的数量！〃&，可以忽略不计。因此我们可以就此推断，货 币 存 量
！〃#
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“ 使用批发物价指数来衡量 ＋（〃 年 以 前 的 价 格 水 平，很 显 然 农 产 品 的 比 重 过 大 了。”（。/01/2 3％ 45678/11，
！〃# ％#&&’（） *＋；…（。 /＋）…（’）） 0123’）：4 5；6。；’）） 7’&6；，9/： ；，9？@A，（），B％ #…〃％ ）
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