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实际相同。那么 〃#％（ 年 ’ 月 的 货 币 存 量 将 会 是 〃#〃 年 & 月 水 平 的 〃； * 倍，而 不 是
％； 〃’ 倍。假设 〃#〃—〃#％（ 年的价格增长与货币增长之比仍为 ％； … 。 ％； 〃’，那么 〃#％（ 年
’ 月的价格将会是 〃#〃 年 & 月的 ％； （（ 倍。在上述假设下，价格上升幅度约是实际上升
的 ％ 。 ＋。并且这可能会高估增幅。因为一方面，较慢的价格上升将会意味着战时货币流
通速度较小的上升，因此价格上升比率低于货币上升比率；另一方面，我们还没考虑到
伴随较低存款 准备金比率的政府货币发行的更大经济效益，也没考虑一种可能性，即
缺少在以较隐蔽方式创造信用货币的新工具的情况下，政府会面临同时控制货币发行
和为其支出融资的巨大压力。另一方向上唯一的抵消作用可能来自政府直接发行货币
（ 而非通过联储间接发行）对货币流通速度的消极影响。不难想象，货币流通速度将会
以更快的速度上升，尽管我们怀疑这种影响可能甚微。
！〃# 《 联邦储备法》的 〃〃（ /）部分批准联储委员会可以“ 暂停法定准备金一段时间，但不应超过 ＋（ 天，并且对于
不超过 〃’ 天的暂停应不时地进行更新，本法案中指定的所有准备金要求：假设，对于低于本法案在下文设定的法定
水平的准备金应设立累进税；进一步假设，联邦准备券的黄金储备比率如低于 （） ，联储委员会应该对不足额度设
立一个每年不超过 〃） 的累进税，直到储备比率降到 ＋％； ’） 。。”。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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！！—！％！ 年的商业周期是《 联邦储备法》所建 立 的 新 的 货 币 调 控 体 系 在 实 践 中
面临的第一次考验。最初，联储体系无权抵消黄金流入。在美国积极参战期间，联储也
不是一个独立的机构。因此，它在这次考验中欠佳的表现可以理解。严格意义上来说，
没有类似的其他阶段可作为政策基准或用来判断该时期刺激或减缓货币扩张措施的效
果。尤其是，关于联储采取措施和政策发挥效力之间的时滞长度无任何依据。如果说
有遗憾的话，那就是在通往紧缩政策之路前徘徊得太久，作出决策太艰难，而当紧缩政
策没能立即控制住货币扩张时，又再次急刹车。同期的黄金储备率对于理解该时期的
货币政策提供了一个简单明了的指导，而经济稳定，则是一个复杂精巧的迷人之物。
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第 ！ 章！ 联邦储备体系的发展期（〃#〃—
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！％&！—！％&％ 年这段时期之所以引起了我们的特别关注，是基于如下原因：
（！）这段时期没有大的衰退，并且经济保持快速增长。追溯起来，大危机前的这段
时期更让人乐观，所以被誉为“ 新时代”。
（&）工业和金融业的发展重塑了商业银行的角色。在这十年中，银行资产的特点
及结构都有显著变化。除信贷与投资外，很多银行开始涉足其他领域，主要是信托业务
及证券的承销与发行，而这些变化影响了银行的数量与规模。同时，汽车数量的增长、
农业地位的相对下降以及公司规模的扩大，削弱了小城镇银行的地位。因此，较高的破
产率是这一时期商业银行体系最突出的特征。
（’）由于摆脱了满足财政部要求及内部流动性的压力，联邦储备体系第一次感到
自身是个自由机构。此外，由于受其黄金头寸及当时国际货币形势的影响，联邦储备体
系意识到了自身现存的问题与早期中央银行问题的差别，这就迫使它不得不重新制定
一项货币政策标准来取代金本位制的自动调节。而这一行为的结果之一是使政府试图
干预经济，即通过行使中央银行的权力达到促进国内经济稳定发展、保持国际收支的平
衡以及防止或缓和金融危机发生的目的，这在货币史上可能也是第一次。回顾起来，我
们看到这是政府明确承担起保持经济稳定职责所迈出的主要一步。随着时间的流逝，
联邦储备体系在保持经济的稳定性上赢得了———可能更多的是被给予了———声 望，人
们对政府实施的货币政策也寄予了厚望。
（（）联邦储备体系的新模式、研究活动以及完全依赖于货币政策促进经济稳定的
方式，都引起了学术界对联邦储备体系问题的广泛关注，研究之广泛、分析之深入是其
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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他时期所不能企及的。！
（％）在如何控制股票市场投机的问题上，联邦储备委员会与各联邦储备银行的公
开分歧标志着这段时期的结束。系统内部一直存在着潜在的权力争夺，在此后的几年
间，这一斗争注定导致权力从储备银行，尤其是纽约储备银行向联邦储备委员会集中。
对于 ！&’！—！&’& 年这段发展时期，我们将从以下四个方面进行总结：（！）货币、收
入、价格及货币流通速度的发展历程；（’）商业银行运营的变化；（（）联邦储备委员会
对货币政策的评价；（））联 邦 储 备 体 系 采 取 的 措 施，尤 其 是 那 些 影 响 货 币 存 量 变 化 的
措施。
#’ ！（ 货币、收入、价格及货币流通速度的发展历程
同早期严重的经济衰退一样，！&’*—！&’！ 年间的经济衰退之后紧接着巨大的经济
扩张。从 ！&’！ 年 ＋ 月经济发展的谷低到 ！&’（ 年 ％ 月的顶峰，联邦储备委员会工业生产
指数提高了至少 〃（； ，批 发 物 价 指 数 提 高 了 &； ，货 币 存 量 提 高 了 ！）；（ 参 见 图 ！〃 ）。
毫无疑问，一方面，实际总收入的增长幅度并没有工业产值预示的那样大；另一方面，可
获得的收入估计值又低估了实际总收入的增幅，因为对于仅持续 ’’ 个月的变动来说，
以年为基础的估计是一个极其严重的缺陷。尽管如此，从 ！&’！ 年到 ！&’（ 年，以不变价
格衡量的净国民生产总值仍增长了 ’（； 。
在之后的六年中，即 ！&’（—！&’& 年间，经济保持相对稳步增长，期间有两次温和而
短暂的经济衰退，一 次 是 从 ！&’（ 年 ％ 月 到 ！&’） 年 ＋ 月，另 一 次 是 从 ！&’〃 年 ！* 月 到
！&’＋ 年 ！！ 月。批发物价非 常 稳 定，围 绕 着 一 个 水 平 的 或 略 有 下 降 的 总 走 势 而 上 下 波
动。货币存量一直稳步增长，这种状况一直持续到 ！&’# 年初，之后联邦储备体系基于
对股票市场发展过快状况的担忧采取了紧缩的货币政策，从而使货币存量一直轻微下
降到 ！&’& 年底。尽管股票市场的暴涨作为该时期的一个特征并没有反映在我们的图
表中，但却对货币政策运行产生了深远的影响。
总之，从战后 ！&’* 年的通货膨胀高峰期到 ！&’& 年的经济周期高峰期的这段时期，
尽管短暂，但却与我们在第 ） 章末所比较的两段时期（ 即 ！#＋（—！#&’ 年和 ！#&’—！&！（
年）的事件进程有着异常精确的重复性。在这三次发展周期中，都重复着同样的规律，
即首先是经济的衰退，紧接着便是强劲的反弹，然后又进入一个经济稳定增长期。表 ！！
对这些时期的异同点作了总结，即在表 & 中的基础上又增加了 ！&’*—！&’& 年这段时期
相应的内容。
！ 特别值得关注的是：…。 /。 0123455，！〃# #％#&’# （）*＋ ）*； …〃# 。/*#0 。）&＋#…，647 892：，；A@4B？ …。 /@4AB42，。/*#0 ）…#％ ）*； 。/*#0 。）&＋#…％ 1* …〃# 2*1…#； 3…）…#％，647 892：，；