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〃 月 。 日美国向德国宣战时。我们采用 ！（！〃 年 。 月和 ！（！’ 年 ） 月的统计数据来分别
考察该阶段开始和结束时的情况。在不到 ） 年的时间内，货币存量上升了 〃。1 ，批发物
价指数上升了 。；1 。实际收入和货币流通速度也上升了。在接下来的三年多时间内，
价格在 ！（％# 年 ； 月达到顶峰（ 这一阶段没有在表 ！# 中单独列示），货币存量进一步上
升了 〃（1 ，批发物 价 指 数 也 上 升 了 ；；1 。实 际 收 入 和 货 币 流 通 速 度 的 变 化 较 小。因
此，美国参战的时点不仅大致处于战争爆发和战后价格达到峰值时的中点，也大致处于
货币扩张阶段的中点以及价格上升阶段的中点之后。
在 中 立 期 ，货 币 存 量 变 化 的 计 算 异 常 简 单 ：（#1 的 总 量 增 长 归 因 为 高 能 货 币 的
！〃#
！〃
第 ！ 章！ 联邦储备体系的初期（〃#〃—〃#％〃）
〃！〃
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增 长 ；其 余 的 〃&’ 归 因 为 两 个 存 款 比 率 的 适 度 增 长 ，而 高 能 货 币 的 变 化 中 又 有
（）’ 是 由 于 黄 金 存 量 的 增 加 引 发 的（ 见 表 〃& ）。 因 此 ，这 完 全 是 一 次 黄 金 引 发 的 通
货 膨 胀 。
图 ！〃# 货币量及其直接决定因素
注：阴影部分表示商业衰退期；非阴影部分表示商业扩张期。
资料来源：表 *＋〃（ 第 （ 栏）和表 ；＋…。
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！〃#
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！
表 ！&’ ！％！（ 年 # 月—！％）& 年 * 月期间三个阶段时的价格和货币存量的变动，及货币存量变动的影响因素
阶 段
！％！〃 年 & 月至
！％！’ 年 （ 月
美国中立期
战争或战时赤字期 战后价格顶峰期
！％！’ 年 （ 月至
！％！） 年 ！！ 月
！％！’ 年 （ 月至
！％！％ 年 * 月
！％！） 年 ！！ 月至
！％#＋ 年 * 月
！％！％ 年 * 月至
！％#＋ 年 * 月
！％！〃 年 & 月至
！％#＋ 年 * 月
整个时期
月份数 （（ #＋ #& ！） ！# ’！
变动百分比：
！； 批发物价指数 &* #（ ## ## #（ ！〃’
#； 货币存量 〃* ！） #’ #& ！& ！！*
（； 高能货币 〃＋ （（ （* ！# ！＋ ！＋’
年变动百分比：
〃； 批发物价指数 ！） ！# ％ ！（ #！ ！*
*； 货币存量 ！〃 ！＋ ！！ ！* ！* ！（
&； 高能货币 ！# ！’ ！〃 ’ ％ ！#
货币存量的变化中各因素变化所贡献的比例（ 总变化 … ！； ＋＋）：
’； 高能货币 ＋； ％＋ ！； ’# ！； #* ＋； 〃） ＋； &＋ ＋； ％*
）； 商业银行 存 款 与 库 存 现
金加上联储银行存款的
比率
＋； ＋（ ＋； （〃 ＋； #＋ ＋； ！（ ＋； #& ＋； ！（
％； 商业银行 存 款 与 公 众 持
有通货的比率
＋； ＋’ 。 ＋； ％） 。 ＋； 〃# ＋； （’ ＋； ！〃 。 ＋； ＋’
！＋； 比率的相互作用 ＋ 。 ＋； ＋’ 。 ＋； ＋# ＋； ＋！ ＋； ＋！ 。 ＋； ＋！
！〃#
第 ！ 章！ 联邦储备体系的初期（〃#〃—〃#％〃）
〃！&
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（ 续表）
阶！ ！ 段
〃#〃 年 ’ 月至
〃#〃（ 年 & 月
美国中立期
战争或战时赤字期 战后价格顶峰期
〃#〃（ 年 & 月至
〃#〃） 年 〃〃 月
〃#〃（ 年 & 月至
〃#〃# 年 * 月
〃#〃） 年 〃〃 月至
〃#％＋ 年 * 月
〃#〃# 年 * 月至
〃#％＋ 年 * 月
〃#〃 年 ’ 月至
〃#％＋ 年 * 月
整个时期
高能货币的变化中各因素变化所贡献的比例（ 总变化 ； 〃… ＋＋）：
〃〃… 货币黄金量 ＋… ）（ ＋… ＋ ＋… ＋ 。 ＋… 〃 。 ＋… *〃 ＋… ％’
〃％… 联 储 对 公 众 和 银 行 的
债权
＋… 〃* 〃… ％ 〃… ％’ 〃… 〃… 〃 ＋… ）（
〃&… 其 他 固 定 资 产 和 法 定
货币
。 ＋… ＋％ 。 ＋… ％） 。 ＋… &〃 ＋… ＋& ＋… 〃＋ 。 ＋… 〃&
！ ！ 各行资料来源：
第 〃 行：！〃#％&〃’（） *（〃#〃’#，〃##，/… &…
第 ％ 行：表 01〃。
第 & 行：表 21&。
第 —’ 行：以连续复利计算：各时期变量的自然对数的变化除以月份数再乘以 〃％＋＋。
第 （—〃＋ 行：正如附录 2 第 （ 部分描述那样计算。货币存量、存款和通货，表 01〃。高能货币和存款利率，表 21&。由于四舍五入，相加后精确值可
能不等于 〃… ＋＋。
第 〃〃—〃％ 行：如附录 2 第 ） 部分描述那样计算。各月月末的黄金量，来自于 ＋（；…〃；。 （；/ 0％；1（&2 *（〃#〃’#，第 *&’ 页，加上每月由联储扣除的 ％… ）（
亿美元，〃#〃—〃#&& 年，我们对其进行了补正（ 见第 ） 章，脚注！〃#）；通过 34567581956：8/；：66 方法进行季度性调整（ 见 5=6 3456758 ？8@ A？；；B 956：8/；：66，
*1（#％；（） 3/45#61；# 72 8）1’&％；〃’ 9％6：51& 01；％/#，C：D EF；7，C29G，H：I485I？》 J？/：； 〃％，〃#*））。联储对公众和银行的债权：联储信贷和所持有的美国
政府证券，来自 ＋（；…〃；。 （；/ 0％；1（&2 *（〃#〃’#，第 &（&—&（ 页，通过 34567581956：8/；：66 方法对每个数值进行季节性修正，并且从前者中减去后者。
第 〃& 行：用 〃… ＋＋ 减去第 〃〃 行，再减去第 〃％ 行。
〃#
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！#〃〃
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存款 通货比率
在中立期，居民持有的存款 通货比率的上升速度基本与之前相同。存款 通货比
率仅使货币存量上升了 ％ ，并不是因为在绝对数量上它的重要性比之前下降了，而是
因为高能货币以更快的速度在增长。
存款 准备比率
一个小疑问是，为什么从 ！&！〃 年 ！’ 月到 ！&！（ 年 月存款与准备金（ 库存现金加上
商业银行在联储银行的存款）的比率没有像战前一贯的特点那样表现出上升的趋势，特
别是考虑到《 联邦储备法》降低了数量可观的准备金要求。这一问题的部分原因是由于
与货币量有关的比率（ 存款 高能准备金比率）和与个人银行有关的比率不同。《 联邦储
备法》不仅降低了准备金要求，而且改变了持有准备金的形式。在法案通过前，中心储
备城市（ 纽约、芝加哥、圣·路易斯）以外的国民银行能在其他具有储备代理人资格的银
行中以存款的形式，持有大量的法定准备金。！〃# 该法案最初规定所有的准备金最终都须
是库存现金或在联储银行的存款，我们把这两者都计为高能货币。法案提供了一个过
渡期，即在联储银行成立一年后开始，在此期间以存款形式持有的准备金以 ） 个月为一
期逐渐提高。因此，高能货币与 活 期 存 款 和 定 期 存 款 之 和 的 比 率 以 及 高 能 货 币 与 能
够满足准备金要求的存款比率开始时都下降了。！〃 但是过渡期 后，乡 镇 银 行 和 储 备 城
市银行的法定高能货币比率都比《 联邦储备法》实施前提高了。到 ！&！） 年 末，法 定 准
备金形式的变化已经基本 抵 消 了 法 定 高 能 货 币 存 款 比 率 变 化 的 作 用。 在 通 过 了 进
一步降低准备金要求的修 正 案 后，该 比 率 才 出 现 了 净 下 降，该 修 正 案 于 ！&！（ 年 ） 月
’！ 日生效，其规定的准备金率维持了近二十年（ 对于活期 存 款：乡 镇 银 行 为 （％ ，储 备
城市银行为 ！*％ ，中央储备城市银行为 ！％ ；对于定期存款：所有的银行都为 ％ ）。
该修正案同时特别指出，对于期限相同的存款，只有在联储银行的存款才可被视为准
！〃#
！〃
乡镇银行 ！＋％ 法定准备金中的最高 ； ＋ 和城市储备银行 ’＋％ 法定准备金中的最高一半可以该形式持有。
而中心城市储备银行必须将 ’＋％ 的法定准备金全部以法币的形式保存在他们的金库中（ 见第 ’ 章，注脚！％#）。
此外，！&！〃 年 ！ 月 ！ 日前，国民银行可以把国民银行票据偿还基金（ …。/。012345 675/）的 ＋％ 计为法定准备金的
一 部分（ ！〃〃#％ &’（）*＋ 46 28。 94012…4：：。… 46 28。 97。5；