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国经济形势的变化。其影响首先表现在金融市场上。！％〃8 年 ； 月，股票市场出现了严
重的价格下跌。曾被广泛用于融资债券抵押的太平洋联合股票（962：6 ；（32 年 # 月的经济紧缩，尽管相对短暂，但却相当严重，出现了产
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？6@A1），“ B’1 BA1（4CAD （6@ E（674，”F… 。＋；；2@1G，“ B’1 ；（A=2（H 014F：64252H2=D ：《 &13A1=（A214 I（J1 （6@ &’（） ）。％ 月 。 日，&’（） 宣布从 ％ 月 ！〃 日开始，他会再次在银行存放政府资金以抵御黄
金危机，在随后的一个月里，他存了 ＋ ##〃 万美元。％ 月 *8 日，他在 *# 个不同城市的银行又存了 * #〃〃 万美元政府存
款，此款项 ！％〃8 年 * 月 ！ 日后返还；！* 月 。 日又存入 ！ 〃〃〃 万美元，此款项在 ！ 月 *〃 日和 * 月 ！ 日之间返还（ /**〃’
8。9）1（ ）* （…。 7％*’*&。＋，！％〃#，FF… 》，；％—＋〃；？6@A1），“ B’1 BA1（4CAD （6@ E（674，”FF… 。＋8，。。！—。。*）。
？6@A1） 认 为（ F… 。＋＋ ），&’（） 试 图 使 银 行 在 不 需 要 等 待 汇 率 下 降 到 正 常 输 入 点 时 通 过 输 入 黄 金 来 获 利，然 而
&’（） 否认银行获利。他宣称，如果银行买入外汇的话，英磅汇 率 已 经 下 降 到 可 以 确 保 黄 金 输 入 的 水 平（ /**〃’ 8。：
9）1（ ）* （…。 7％*’*&。＋，！％〃#，F… ；％）。总体上来说，？6@A1） 并不赞同 &’（） 采取的对货币市场进行季节性调整的改革。
R… S… P… &FA（JC1，；％＋（）14 ）； 51％＋。＋ ’*？％*@ A4＋（。0，O（=2：6（H S：61=（AD K：GG2442：6，I；R，
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应该在 ！％〃8 年 * 月 ！ 日收回的 ！％〃# 年 ％ 月的政府存 款，由 于“ 不 利 条 件”直 到 # 月—8 月 才 收 回（ /**〃’
8。9）1（ ）* （…。 7％*’*&。＋，！％〃8，FF… 。〃—。*）。在 ； 月 ！＋ 日到 # 月 *＋ 日之间，财政部收回了当年到期的 * 。〃〃 万美元的
贷款，利率为 ＋/ ，利息在 8 月 ！ 日预先支付。！％〃8 年 ； 月 ＋ 日之后，除了所在地有财政部从属机关之外，所有关税
征收者都将收取款项直接存入当地国民银行存款机构（ 资料来源同上）。
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第 ！ 章！ 〃#％—〃〃& 年，黄金通胀和银行改革
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量和就业的急剧下降。〃’％—〃’# 年，以不变价格和当前价格计算的年国民生产净值
下降幅度均超过 〃〃（ ，月度数据则呈现出更大幅度的下降。尽管年度隐含价格指数没
有什么变化，但是月批发价格指数下降了 ）（ 。各种各样的指标都显示出，这次紧缩是
自 〃#％ 年以来美国历史上最严重的五六次紧缩之一。！〃#
这次紧缩被 〃’％ 年 〃’ 月的银行业危机戛然分割为两个部分。从 ） 月到 月，紧缩
没有呈现出明显严重的迹象。价格持续上涨；各类行业的产量不再增加，但也并未出现
严重的下降，而且货运量表现相似；银行清算系统运转相当稳定，而且破产企业的债务
没有急速上升的迹象。一个重要的变化在于，先前提到的黄金流动从净进口转变为净
出口。〃’ 月发生了银行业危机，这一危 机 在 银 行 系 统 实 行 支 付 限 制 时 到 达 顶 峰，即 像
〃#* 年一样，银行系统一致拒绝了存款人将存款兑换成钞票或铸币的要求。经济紧缩
同时变得更加严重。工业产量、货运量、银行清算额等都出现急剧下降，破产企业的负
债急速增加。〃’# 年初银行支付限制取消，几个月后经济开始复苏。
我们对货币存量的统计在这次紧缩的一开始变为每月评估，这样我们能够比以前
时期更密切地跟踪整个事件的过程。！〃 从 〃’％ 年 ） 月到 〃’# 年 ＋ 月，季度调整后货币
存量每个月都在下降，银行危机之前下降态势比较温和，之后幅度变大。从 ） 月到 月
底，货币存量下降了 ＋； ）（ ，从 月到第二年 ＋ 月下降了 ）（ 。危机之前的下降尽管比较
温和，但却值得注意。它表明存在一股很强的下降压力，至少在货币领域是这样的。由
于强有力的上升趋势，货币存量通常在温和的紧缩期会增加，即使是下降也最多持续 〃
到 ＋ 个月。后来只发生过三次这样的经济紧缩，即紧缩期每一个月份的货币存量较之
前峰顶下降的幅度都大于从 〃’％ 年 ） 月到 月的下降幅度（＋； ）（ ）。这三次经济紧缩
分别发生在 〃＋’—〃＋〃 年、〃＋—〃** 年和 〃*％—〃*# 年，历史上只有这三次经济紧
缩的严重程度堪与 〃’％—〃’# 年的紧缩相比。从那时起到 〃…’—〃…〃 年紧缩，中间又
发生了十次经济紧缩，但货币存量与之前峰顶相比的下降幅度从未超过 ＋； ）（ ，有时甚
至根本没有任何下降。从我们月度数据的统计误差幅度来说，这个结论不一定完全成
立；但是它可以充分表明，金融危机之前的迹象预示的绝不仅仅是一场普通的温和的经
济紧缩。
货币存量最初和随后下跌的直接原因大相径庭。最初下跌的大约 ＋； ）（（ 从 〃’％
年 ） 月至 月），一方面是因为高能货币下跌了大约 〃（ ，这主要是出口黄金的结果；另
一方面是因为存款 准备比率的下降。尽管高能货币总额下降，但银行的高能货币持有
量仍然提高了 ）（ 。同时存款 通货比率出现了增长，在一定程度上抵消了存款 准备比
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参 阅 。； /； 01234 536 7； 8； 9：；？？，！〃#％&’（） *％’（〃 ＋；…。〃，@》A BC2D，@0EF，〃&…，G； &’*，H5I？》 〃）…，536
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此时数据变为月度数据并非简单的巧合。货币因素在经济紧缩中起到的关键作用使得所有银行开始对其
数据进行改进，从而使得我们可以以月度数据为基础进行分析。第一份按周划分的非国民银行资产负债表，可以追
溯到 〃’ 年 & 月 ＋# 日，由国家货币委员 会 编 纂。危 机 过 后，非 国 民 银 行 向 州 监 管 机 构 提 交 的 报 告 有 了 很 大 的 改
进。这些数据作为月度数据的雏形，结合 国 民 银 行 数 据，使 我 们 构 建 所 有 银 行 年 度 数 据 间 的 赎 回 日 估 计 成 为 可 能
（ 参阅表 。T〃 的资料来源脚注）。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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率的下降。尽管存款和通货的绝对数量都下降了，但存款量降低了 ％& ，通货量降低了
’& 。上述存款比率的变化表明人们对商业衰退的反应相当迟钝：银行在不断增加准备
金头寸，货币持有者也并未对银行表现出不信任。
另一方面，！（〃） 年 （ 月至 ！（〃# 年 ％ 月，货币存量的下降表明公众和银行都在积极
增强自身的流动性。在这 ’ 个月时间里，高能货币存量增长了 ！〃& ，而货币存量下降了
’& 。！#（* 年，在货币兑换受到限制后，公众开始不信任银行，存款的有用性下降。这体
现在公众持有现金的增长和存款的下降上，前者增长了 ！！& ，而后者下降了 #& 。这二
者的综合作用使存款 通货比率从 ＋； 〃 下降到了 ’； 〃。与此同时，银行试图通过提高通
货持有量来满足公众需求。但是在危机发生的 ！〃 月里，他们根本无法做到这一点，相
反其通货持有量却出现了小幅下降。此后，他们达到了目的，尽管存款额下降了，但是
与 ！（〃） 年 （ 月末相比，！（〃# 年 ％ 月末的储备量却高出了 #& 。结果是存款 准备比率从
#； ％ 下降到 ）； 〃。就其自身而言，存款比率每下降 ！& 都会引起货币存量 ）& —#& 的下
降，总体上会导致货币存量下降将近 ！…& 。而实际下降的幅度只有 ’& ，因为高能货币
同时增长了 ！〃& ，这一方面是由于进口黄金，另一方面是由于财政部现金余额的减少。
这次金融危机的第一个直接信号出现在 ！〃 月 ！… 日那一周，当时纽约清算所的五
个成员银行和其他三