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名为“ 清算行凭证”的票据，面值从 #。 美分到 。！！ 美元不等，主要在美国东南部发行，因
为这里没有清算行存在。银行到处签发按面值发行的保付支票。另外，在银行不能供
应货币的地方，工厂以支票和各式各样的票据和凭证作为支付手段。这些都是由公司
和个人发行，同样作为货币为人们接受。
关于这次金融恐慌，我 们 需 要 再 一 次 强 调 其 所 谓 的 数 学 意 义 和 经 济 意 义 的 不 同。
这次恐慌对银行业的结构以及其后的政治论调都产生了十分重要的影响；并且毫无疑
问，它也影响了经济调整的时机、方式和效果。同时，它本质上只是 其他因素所推动的
经济调整的自我实现方式。国外的价格下降和对美国维持金本位制的能力的怀疑意味
着只有两种选择：（/）美国价格大幅度下降，货币收入下降或增长速度放缓；（#）放弃
金本位制，美元贬值。倘若要保持金本位制，价格和收入的调整就是不可避免的。即使
它们不是通过银行业危机和随后经济衰退的加剧而实现，也会通过其他方式实现。实
际上，我们也可以从当时有关“ 拯救”银行业危机的建议中清楚地看出这一点，该建议是
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股价的崩溃刺激了国外投资者的购买，因为白银购买法案的废除已被认为是既定的事实了。
/；…0 年停业的 01！ 家国民银行和州立银行的负债达到 /2 / 亿美元，其中，030 家位于宾夕法尼亚州的西部
和南部，总负债为 … 1！！ 万美元。另外，有 #。！ 家私人和储蓄银行停业，负债为 3 #！！ 万美元，其中 ##3 家在新英格兰
和美国东海岸中部各州以外的地区，其总负债为 0 1！！ 万美元（4*567，“ 896 ：&；&；’？7 *@ /；…0 ”，AA2 /。—
/1）。其中许多银行都具有非常好的偿债能力，挤兑让它们陷入尴尬的境地，但是持续时间非常短，即将钱从纽约装
船运输到当地时，它们的窘境就结束了。
银行在客户要求支付时一致拒绝把存款转换为通货，这样的行为在文献中被称为“ 银行的暂 停 支 付”。我
们使用“ 现金支付的限制”或“ 存款转化为通货的限制”，是为了避免混淆银行的“ 暂停支付”和银行的“ 停业”：前者
是指类似于 /；1# 年和 /…00 年货币当局对铸币的暂停支付；后者是指单个银行的停业，它包括银行的暂时关闭和经
营的中断。这些银行接下来可能会重新营业，也可能会通过破产或合并而永远消失。
参阅 4*567，“ 896 ：&；&；’？ *@ /；…0”，A2 #3；BA）&CD6，！〃#％&’ ％（ ）&〃#*#，AA2 /…/—/…。。
E&）；6），“ 896 FD））6；？5 G&H’；6 *@ /；…0”，A2 ；2
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第 ！ 章！ 〃#％—〃#％ 年的银元政治和价格长期下降
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通过保持更高贷款质量实现银行的早期贷款紧缩。这种人为设计的方法将产生的经济
效果和未经设计的恐慌产生的效果几乎是一样的。
也许应该指明的是，我 们 并 不 是 说 放 弃 金 本 位 制 的 选 择 在 经 济 上 是 不 可 取 的；相
反，我们的观点是，相对于 〃％ 世纪 ％& 年代总体萧条的状况，放弃金本位制可能是更好
的选择。我们之所以排除了这种选择，只是因为政治上不被接受。
尽管于 〃#％’ 年 ％ 月取 消 了 对 现 金 支 付 的 限 制，但 是 接 下 来 的 三 年 还 是 连 续 的 通
缩，期间只在 〃#％（ 年 ） 月到 〃#％* 年 〃＋ 月出现了一次短暂的周期性复苏。这次周期性
复苏中总产出和人均产出都没有达到上个周期的最高水平，像这种情况，美国历史上仅
有过几次，并不多见。世界黄金价格继续下降，英国的一般物价指数在 〃#％） 年达到最
低谷。随着政治动荡的进一步快速发展，美元的投机压力依然存在。财政部的黄金储
备在 〃#％* 年 〃 月达到 （ *&& 万美元的低点，同时财政部接连采取诸多措施来补充黄金
储备。关于措施的具 体 内 容，我 们 不 在 这 里 详 述，重 要 的 是 财 政 部 当 时 确 实 采 取 了 行
动。！〃# 首先，这些措施将外部压力传导至国内货币存量，然后再向价格和收入传导；正如
我们之后要详细叙述的那样，这些措施对 〃#％＋—〃#％ 年间价格保持基本稳定起到了重
要作用。其次，财政部愿意采取这些措施，就相当于再一次向美元持有者保证美国政府
必会维持金本位制，于是这些措施降低了美元的投机压力。在绝大多数情况下，财政部
只要不采取任何行动就可以延缓铸币支付，更不必说采取积极的措施了。
在 〃#％） 年的第二个季度，之前主张银本位制的政治力量明显上升，受其刺激黄金
出口再次增长，造成政府黄金储备严重下降。 月 〃& 日民主党大会上布赖恩被提名，受
该事件影响，美国及外国投资者增加了对外汇的需求，造成短期和长期资本外流速度加
快。金融界对政治前景非常担忧，开始紧密团结起来； 月 ＋& 日后，纽约、波士顿、费城
和芝加哥的银行把它们持有的部分黄金储备转移到财政部。另外，外汇交易中心和黄
！〃# 根据《 恢复铸币支付法案》，财政部在 〃#％（ 年 〃 月和 〃〃 月连续向纽约各银行发行了 * &&& 万美元债券，但
是这并未成功重建财政部的黄金储备。债券收入的大部分用于当前的政府开支，而且认购债券 的 金 币 主 要 是 人 们
用法偿货币从财政部赎回的。
〃#％* 年 ＋ 月 # 日，财政部和以摩根、贝尔蒙特牵头的银团辛迪加签订了一份合约，这些银行同意在 〃#）＋ 年 ’ 月
〃 日的法案的条款下向政府出售 ’*& 万盎司的黄金（ 合 ） *&& 万美元）———其中一半是从欧洲获得并运回美国———
以 〃&（； * 美元的价格获得 ’& 年期、利率为 （… 的国库券。这些国库券由辛迪加以 〃〃＋； * 美元的价格在市场上卖出。
随后双方都同意对合约进行了修改，所以只有 〃 （*& 万美元的黄金从欧洲运至美国，在欧洲市场上出售的债券的剩
余部分在美国继续出售。辛迪加同时承诺，在行使合约 时 将 防 止 黄 金 从 财 政 部 流 出。第 一 步，辛 迪 加 在 伦 敦 以 等
于或者低于黄金出口行所能接受的价格出售了其自身的银行汇票，并且不包含通过硬币汇款 方 式 进 行 的 销 售。辛
迪加集团忍痛将新政府贷款的一部分分给几乎所有的和外国有联系的银行业机构，以此来努力消 除 外 汇 市 场 的 竞
争，条件是他们只能在黄金输出点以上 来 输 出 黄 金 和 出 售 外 汇。在 合 约 签 订 后 的 * 个 月 里，财 政 部 的 黄 金 流 出 停
止，人们对金本位制的信心重新建立，同时欧洲对美国证券的需求又出现了反弹。伦敦的债权人纷纷追捧纽约签发
的汇票，辛迪加为此偿还了它大部分的伦敦借款。〃#％* 年 月，辛迪加的费 用 固 定 在 （； ％& 美 元 的 最 低 水 平，比 包
含硬币运输的伦敦汇票可能获利的水平高出 〃 美分。但是，当一家和欧洲有往来的纽约咖 啡 进 口 公 司 提 供 了 比 辛
迪加低 〃 美分的汇率时，辛迪加最终被瓦解。这家公司从财政部提走黄金并运出来以 支 付 其 英 镑 汇 票。第 一 次 是
以自己的名义汇出，之后则是以 其 他 公 司 的 名 义。 关 于 整 段 时 期 的 情 况，参 见 。； /； 01234，“ 563 57384972 ：3437；3
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