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速下降（ 表现得十分明显，并且比其记录实物变量更为完备）可能使当时的观察家和之
后的学者高估了紧缩的严重程度甚至持续时间。当时的经济观察家（ 数量不亚于现在
的观察家）理所当然地认为价格的急剧下降与产出的迅速上升是不相容的。这一时期
值得更深入的研究，因为它颠覆了许多从前被深信不疑的观点。
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第 ！ 章！ 〃#％—〃#％ 年的银元政治
和价格长期下降！
％&#’ 年美国恢复了金本位制度，当时美国大部分重要贸易伙伴国都采用金本位制，
所以此举基本上颠覆了货币存量在经济中扮演的角色。在之前的浮动汇率制度下，货
币存量是国内因素影响下的外生变量。产生影响的主要路径是由货币存量影响货币收
入水平，再传导至价格水平，最后影响到美元汇率。当然不排除其中某些环节的影响是
反向的。要回归到战前平价的铸币支付，就意味着货币存量必须有相应的调整。然而
这种调整只能借助或明或暗的政治手段达到，经济力量无法“ 自动”完成这些调整。但
这些经济力量的确左右了事态的发展，才能使得政治干预达到其预期的目的，否则这些
干预可能根本无法发挥作用。
然而，在金本位的固定汇率下，货币存量最终是由外部因素影响的内生变量，至少
对于金本位制世界中的小经济体是这样的。〃 此时货币存量发挥作用的机制是由固定
！
〃
在恢复铸币支付的时候，美国仅持有世界货币黄金存量的 〃（ ，这部分存量中大约有 &（ 是黄金储备；一年
后，这两个比率分别上升为 ’（ 和 ％）（ ；之后一直到 ％’ 世纪末，两个比率基本上都处于 *！（ 以下。根据这两个比率
来判断美国经济在整个金本位世界经济中的相对重要性，方法的确是有些粗略，而且该方法肯定高估了美国经济的
重要性，因为由于美国的单一银行制和中 央 银 行 的 缺 位，美 国 黄 金 储 备 与 货 币 存 量 的 比 率 比 其 他 金 本 位 制 国 家 都
要高。
由于我们没有其他主要金本位 国 家 的 可 靠 数 据，所 以 无 法 充 分 地 证 明 这 一 点（ 参 见 ＋；…。/0；1 2/03…；45 6/77。89
8。/0，！〃#〃％& ’（） *）＋#〃 ；）％〃#％…，*＋）。#…/ #…0 1）#…&＋，2345—2676，：/1； *％，％’％！，第 /？； 〃#&，第
#〃 页，可以得到对英国相关情况的一些估算数据，该资料 还 指 出 了 这 些 数 据 的 缺 陷）；但 是 我 们 可 以 得 到 有 关 中 央
银 行 及 政 府 间 黄 金 储 备 分 布 的 数 据 。最 早 的 数 据 可 追 溯 到％’％） 年％* 月 ，英 国 和 美 国 分 别 持 有 世 界 黄 金 储 备 量 的
！〃
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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汇率经国际收支差额，传导到货币存量，最后传导到与汇率相适应的国内价格。同样，
毫无疑问，其中一些 环 节 的 影 响 方 向 可 能 会 有 所 不 同。另 外，各 经 济 变 量 之 间 相 互 联
系、相互影响，因此由国内政策创造的货币存量可能与国外因素所决定的存量值在短时
期有较大幅度的偏离，信用本位制下的经济作用机制也是如此。除了短期内的这种偏
离，只要还是在金本位制下，国内政策只能通过两种方式影响货币存量：一是改变和固
定汇率相适应的价格水平（ 比如，通过关税影响国际贸易，或者影响资本流动）；二是改
变和价格水平相适应的货币存量（ 比如，通过影响持币动机）。只要金本位存在，这两种
影响方式就存在。
％& ’（ 和 ）*& *（ 。（ 参见 ！〃#％#& 〃#’ （）#*＋〃；… 。＋〃＋％/＋％0/，＋；…。/ ；0 1；23。4；。5 ；0 673 83/3。…9 ：353。23 ；？’％，@@& 〃’’，
〃〃》。虽然该统计称它采用的数据代表了美国黄金总量，但是事实上这只是财政部中 的 黄 金 储 量，其 中 包 括 未 偿 金
元券的保证金。它很可能低估了国民银行和非国民银行持有的金币、金元券以及财政部的黄金净持有量。）但是 如
果根据国民收入、国际贸易量或者其他这类 指 标 来 比 较 的 话，美 国 在 世 界 经 济 中 的 重 要 性 绝 对 不 会 是 英 国 的 A& #
倍。举一个例子，根据 ；B=；4 CDE436 的 估 计（ 1〃2％＋〃3 ％# 45*；％0〃# 60）#）5…：7＋/ 8）；5〃＋％）# 〃#’ 8％#〃#0％#&，F。B4G36；4 0；。
H…6B；4…9 ＋D。3…D ；0 IG；4；=BG ：353…。G7，》？*》），》？》％ 年美国国民收入是英国的 ）& ？ 倍。英国的国民收入是根据 J3003。？〃） ”，7#0）5* 〃#’ 9*〃3＋：，；3。B35& R，S…=T。B/Q3，I4Q& ，＋；U35 …4/ ＋；U35，
》？〃〃，@& #）。在国际贸易方面，这个比率毫无疑问会更低。
！ 从 》？》A 年 ？ 月到 》？》？ 年 * 月，虽然黄金仍然在国内流通，但却禁止出口，除非经过美国联邦储备委员会授
权。》？％％ 年 ％ 月美国暂时脱离了金本位制，接下来直到 》？％’ 年 》 月，美国实行浮动汇率制度，在此过程中美元不断
贬值。
〃 参阅第 # 章第 ） 节第 》 部分。
虽然美国自从 》#A？ 年就一直采用金本位制（ 除了第一次世界大战期间和 》？％％ 年
的少数几个月份！），但是上面的理论在 》？》’ 年以前比较符合实际。因为 》？》’ 年以后
大部分国家不再实行金本位制，或者即使名义上实行金本位制，实际上实行的金本位制
也远不如一战前那么灵活、易于控制。一战结束时美国在世界上的经济影响力迅速扩
大，以至于无法再将其视为世界金本位制中的小经济体。》？％’ 年以后，美国仅仅是维持
名义上的金本位制了。〃
》#A？—》？》’ 年这段时期，根据国内外经济的不同特点可以等分为两个阶段。在第
一阶段，尽管商业银行业和一些其他货币工具的快速扩张，使得在既定的黄金基础上增
加了更多的货币存量，但是由于世界黄金储备增长速度下降、广大国家纷纷采用金本位
制以及经济总产出大幅度上升等一系列原则，最终导致了从 》？ 世纪 *！ 年代到 》？ 世纪
末，以黄金计量的价格水平经历了一个长期的下滑过程。在第二阶段，虽然金本位没有
较大的扩张，但是黄金的使用和消耗却变得更为“ 节省”。？！ 年代南非、阿拉斯加、科罗
拉多州的一系列金矿的发现，以及黄金开采 提 炼 方 法 的 进 步，尤 其 是“ 氰 化 过 程”的 采
用，使得世界范围内价格下滑的趋势被扭转，而实际产出则仍保持快速上升。
以黄金计量的世界价格的下降和随后的上扬，很自然地在美国国内价格上反映出
来。而国内价格的变动趋势又会反映在国内的货币政策上。第 ） 章讲述了美国一场政
治运动（ @；9B6BG…9 …QB6…6B；4）的开端。这场运动以扩张货币存量为目的，从 》#A？ 年一直持
续到 》？ 世纪末，唯一不同的是银元取代了绿钞成为货币扩张的主要工具。而这 ）！ 年
！〃
第 ！ 章！ 〃#％—〃#％ 年的银元政治和价格长期下降
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的政治动荡是导致币值不稳、国内外价格变动的主要原因。〃#％ 年后，通过廉价黄金实
现了银元拥护者追求的目标，银元运动因此而失去了经济基础。金本位的地位进一步
得到巩固。对金本位的质疑直到 （& 世纪 ）& 年代才重新开始在货币史上产生影响。
据我们估计，在 〃#％—〃#％ 年和 〃#％—〃％〃* 年两段时间内货币存量均有所增长。
前一阶段内货币增速以现在的标准来看是很快的，比绿钞时期也快得多，但却仍然比后
一阶段慢。〃#％—〃#％ 年货币存量的平均年增长率为 ＋； ；〃#％—〃％〃* 年则为 … ’； 。
不同的货币增长速度伴随的是不同的价格变动趋势。〃#％—〃#％ 年，价格水平以每年
大于 〃； 的速度下降；而 〃#％—〃％〃* 年，则以大于 （； 的速度上涨。！ 前一阶段货币存
量的增 速 不 仅 比 较 慢，而 且 较 为 不 规 则：〃#％—〃##〃 年 增 长 异 常 迅 速，年 均 增 幅 大 于
〃％； ；而 〃#％（—〃#％ 年增幅基本上为零。前一阶段的货币增速的不规则和经济活动周
期的不规则有关。从 〃##（—〃##’ 年，经济紧缩持续时间异常持久，并且程度相当严重；
〃％ 世纪 ％& 年代，两个相对严重的紧缩接踵而至，其间只有一段短暂的扩张。对比来说，
〃#％—〃％〃* 年这段时期中只有一段相对较短的急剧紧缩时期，发生于 〃％& 年。〃 这段
时期的经济史学家和其他学者搜集到的历史资料可能比官方的统计数据要给人留下更
深刻的印象。〃％ 世纪 #& 年代和 ％& 年代这 （& 年间以政治动乱、抗议运动以及动荡的时
局而著称；而 （& 世纪初的政治则相对稳定，人们对经济的快速增长也充满信心。
这些货币上的差异虽然可以从政治环境上明显地反映出来，但是在实体经济（ 去除
货币因素）表现中却鲜有痕迹。两个阶段都以经济的高速增长著称。在 〃％ 世纪最后 （&
年里，人口以每年超过 （； 的速度增长，铁路网络快速扩张，西部开发基本结束，农业用
地面积及农业产出快速增长。农场数量增长近 ’&； ；尽管价格有所下降，农业用地和建
！
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