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济衰退时期是由商业周期历史学家按照衰退的程度划分而来的，它们与平均大约四年
发生一次的、较为温和的衰退相比有所不同（ 如果这些衰退并非在种类上有所不同）（ 见
图 ＋；）。其中，最严 重 的 衰 退 发 生 在 ％&；&—％& 年。其 他 几 个 经 济 衰 退 时 期 分 别 为：
％#’—％#’& 年，％#&—％#&〃 年（ 或者应该说是 ％#&—％#&’ 年整个时期，这一时期有两个
衰退时期，其间仅包含一个短暂且不充分的扩张时期），％&（’—％&（# 年，％&；（—％&；％ 年，
％&’—％&# 年。在这些严重的衰退时期中，每一个时期都伴随着明显的货币存量的下
降，其中下降幅度最大的一次发生在 ％&；&—％& 年。只有整个时间序列的第一年———
％#＋’—％#＋# 年的货币存量下降程度能够与这六个时期相比，这一时期是美国南北战争
期间一些 货 币 代 用 品 可 以 流 通 的 最 后 阶 段。 在 整 个 这 & 年 中，只 存 在 两 个 时 期
（％&〃#—％&〃& 年和 ％&*&—％&＋（ 年），货币存量在短暂的几个月里发生了轻微的下降。然
而，与上述六个严重衰退时期中的任何一个相比，这两个时期货币存量的下降程度无疑
较小。其他的衰退时期给人们留下的印象是：货币存量并非是绝对量上的减少，而是其
增长速度小于扩张时期的增长速度。
在这六个严重的衰退时期当中，有四个是以较大的银行波动或货币波动为特征的：
％#’—％#’& 年的波动是由关于绿钞与恢复铸币支付的争论，以及 ％#’ 年的银行危机而
引发的；％& 世纪 &（ 年代的波动是由关于白银作用的争论、％#&（ 年的银行危机及 ％#& 年
更为严重的银行危机（ 该银行危机与银行对存款兑现进行限制有关）而引发的；％&（’—
％&（# 年的波动是由银行恐慌而引发的（ 这一次的银行恐慌也与限制有关）；％&；&—％&
年的波动则归因于银行系统的崩溃，银行系统这一次的崩溃波及了 ％ … 的银行，它们因
破产或合并而消失，并以为期一周的全国范围内的银行歇业以及银行活动的完全停滞
而告终。在严重程度方面，唯一能够企及这四次危机的另一次银行危机也发生在这一
期间内，即 ％##〃 年的银行危机，这是在我们所研究的期间内，持续期位列第三的衰退时
期（％##；—％##* 年）中的一个插曲，它处在两个严重衰退时期的分界线上。
在另外两个严重的衰退时期，即 ％&；（—％&；％ 年和 ％&’—％&# 年，货币存量的下降
#
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！#〃！
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是联邦储备体系政策措施不当的结果：在 ％&’—％& 年，联邦储备体系于 ％&’ 年年初
突然上调贴现率，且在大约四个半月后再次大幅上调；在 ％（）—％（〃 年，联邦储备体系
分别于 ％（* 年和 ％（） 年年初将存款准备金率上调一倍。在这两个时期，货币存量的下
降都伴随着严重的经济衰退，但是这两个时期都没有引起银行危机。
以上证据所反映的这些相互关系当中，货币存量长期和周期性的变动，与名义收入
和价格水平的相应变动之间的关系最为密切。由于实际收入与名义收入有相同的运动
周期和运动方向，所以我们还观察到了货币存量与实际收入或商业活动的周期变动之
间的紧密关系。而相比之下，货币存量长期变动与实际收入长期变动之间的关系就没
有那么密切了。在前 面 所 提 到 的 四 个 稳 定 时 期 内，实 际 收 入 的 增 长 速 度 都 大 致 相 同。
然而，货币存量 与 价 格 却 以 截 然 不 同 的 速 度 增 长———价 格 在 某 个 时 期 可 能 每 年 下 降
＋ ，而在另一个时期则可能每年上升 &＋ 。显而易见，只要实际收入的增长过程与货币
存量的增长过程都相当平稳，那么决定实际收入长期增长率的因素大致上会独立于货
币存量的长期增长率。但是，货币存量显著的不稳定始终伴随着经济增长的不稳定。
！’（ ）* 货币关系的稳定性
货币和其他经济变量之间的关系不仅十分密切，而且在形式和特点上也高度稳定。
根据美元与英镑之间的汇率变动得出的美国与英国的相对价格变动情况，是基本经济
关系稳定的一个有力例证。关于这一点我们可以参照自 〃） 年以来较为连续的资料
数据（ 见图 *（）。从图 *（ 中我们可以看出，在 〃）—％！％ 年这 ）％ 年中，美国的经济结
构与发展、英国在世界经济中的地位、美国和英国各自的国内货币结构，以及将它们联
系在一起的国际货币安排等方面，都发生了很大的变化。然而，尽管发生了上述变化，
且经历了两次世界大战，加之物价指数的数据存在一些统计上的误差，但是 ）％ 年中，以
％&％ 年为基期（ ； ’’）的调整后价格比率，基本都在 〃！ 和 这个范围内波动。唯一
的例外发生在 ％（& 年，这反映了继 ％（ 年秋天英镑贬值之后随之而来的国际货币关系
的混乱，使得英国在英镑货币区以外、美国贸易所及的地区暂时失去了代表性地位。一
年之内，该比率又恢复到了早先的幅度范围。而且，在最初的 ’ 年中，价格比率幅度范
围的极值几乎都曾出现过：在这一时期，这一比率由 〃） 年的 变化到了 〃）* 年的
〃*。继 ％！％ 年秋天英镑贬值后，该比率在 ％…’ 年迅速上涨并突破了先前的水平，这与
％（& 年发生的情况相似；但是这次上升的幅度更大，达到了 ！（。这一次偏离所持续的
时间较长，在一定程度上是由于英国在世界经济中的地位有所下降，但我们相信，这更
主要的是由于在抑制价格上涨或计算价格指数方面更为有效的方法的发展。然而，物
价指数逐年下降，一直下降到 ％…〃 年才停止，这时价格比率为 〃，略微超出了原先的
变化幅度。直到 ％*’ 年，这一比率仍然大致保持在这一水平上。
！〃#
第 ！〃 章！ 总论
〃！#
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图 ！〃# 美国国际净资本流动（ 以与国民收入的比率的形式表示）
以及购买力平价，％&—’！（ 年
！ ！ 尽管我们习惯于将美国看做一个自给自足的国家，但是由于当时整个西方经济的
一体化已经足够紧密，所以当用同一种货币计价时，美国的价格水平相对于外部价格水
平几乎不具有灵活性。与两者最终的价格关系如何的问题相比，如何形成这种价格关
系的问题存在着更大的余地———是通过内部价格的变动。还是通过汇率的变动。关税
的大幅变动、重要的黄金购买计划、资本流向的大规模变动（ 见图 ％&），或者我们的贸易
伙伴实施的大范围的外汇管制———这些因素均未曾根本改变为获得某种国际收支均衡
所必需的价格关系。
美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
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图 #’（ 续）
说明：图中所示年度为公历年。每一财 政 年 度 的 变 动 均 标 在 每 一 公 历 年 的 起 始 点。资 本 流 入
减去对外国的单 向 转 移 支 付，记 作“ 加 ”；黄 金 流 出 记 作“ 加 ”；这 两 项 指 标 的 财 政 年 度 的 跨 度 为
％〃&％—％〃’& 年，公 历 年 的 跨 度 为 ％〃’&—％’#（ 年。资 本 的 流 动 以 ％〃&％—％〃&〃 年 的 黄 金 价 值 表 示。
％’％’ 年以前的单向转移支付没有从资本流入中扣除，因为其数量很小，所以背离贸易支付差额的常
规处理方法似乎没有必要。
资料来源：表 ）* ！。
第 ！〃 章！ 总论
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！ ！ 能够反映社会持币倾向的货币流通速度，为基本货币关系的稳定提供了又一例证。
由于美国民众的实际收入增加，并且银行机构的普及使存款变得更为便利，于是社会会
持有相对于国民收入更多的货币量，也就是说，货币流通速度下降了。％#&’ 年，货币存
量总额小于 （ 个月的国民收入；但是在 ％’&） 年，货币存量总额达到了高于 个月的国民
收入的水平。因此，货币流通速度的数值发生了相当大的变化。但是，这种变化经历了
一个相当平稳的过程：在 ％’ 世纪 #） 年代以及 ％’ 世纪 ’） 年代初，价格水平持续下降，这
使得持有货币更具 有 吸 引 力，所 以 这 一 时 期 货 币 流 通 速 度 变 化 较 快；而 在 ％#’—％’％〃
年，价格水平持续上升，货币流通速度则变化较慢。唯有两次例外：第一次发生在 *） 世
纪 （） 年代的经济大萧条期间和之后，货币流通速度先大幅下降，然后又迅速回升；另一
次发生在二战期间和战后，货币流通速度也是先大幅下降，然后在战后迅速反弹回升。
与周期性波动相对应，货币流通速度表现出了系统性和稳定性的变动趋势，即在经济扩
张时期上升，在经济萧条时期下降。甚至在大萧条时期，货币流通速度的大幅变动仍部
分符合这一模式。这一时期货币流通速度的变化幅度如此之大，部分原因就是因为其
周期性波动幅度本来就非常之大。
到 ％’&） 年为止的 ’） 年中，货币流通速度以平均每年略高于 ％＋ 的速度下降。在商
业扩张时期，货币流通速度的增减幅度一般不会超过 ％＋ ；但是在商业紧缩时期，货币流
通速度的减少幅度一般会超过这个比率。货币流通速度