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有减少为代价。！〃# 但替代关系是对称的。如果商业银行定期存款不是储蓄和借贷股权
！〃# 为解释规模大小，考虑利率上限变化前后各种类型存款和公众持有的通货的变化：
年均百分比变化
％&〃 年 ％* 月至
％&（ 年 ％* 月
（％）
％&（ 年 ％* 月至
％&’ 年 （ 月
（*）
（*）减
（％）
（＋）
对应增长率差异的
年度变化绝对值
（％） 亿美元）（〃）
商业银行定期存款 ＋； （ ％＋； ） … &； 〃 … 〃； 〃
互助储蓄银行存款 （； （ （； * 。 ）； 〃 。 ）； ％
储蓄和借贷股权 ％； （ ％*； 。 ＋； * 。 ）； &
调整的活期存款 ％； ’ ）； & 。 ）； ’ 。 ）； &
公众持有的通货 ％； 〃 ）； 。 ％； ） 。 ）； ＋
！ ！ 对储蓄和贷款协会股权，图 （） 中不同的增长率只是反映了凹陷的下降趋势而没有反映出较晚时期商业银行定
期存款更快的增长率。然而，即使所有增长率的差异都被视为资产持有者选择商业银行定期存款为替代物的结果，
这些差异也只能解释定期存款变化的绝对值的一半。
对通货和调整的活期存款，这些变化不能仅仅被看做是资产持有者替代的结果。供给 状 况 将 通 货 和 活 期 存 款
的名义数量和定期存款的名义数量以这样一种方式联系起来，即后者数量的高增长率，不管什 么 原 因，一 定 意 味 着
给定供给条件下前者较小的增长率（ 如给定基础货币量和银行准备金率）。例如，假设资产持有者希望用商业银行
定期存款代替它们持有的政府债券。为简化这个复杂的过程，我们假定其直接将政府债券转移 到 商 业 银 行 并 获 得
等值的定期存款信用。商业银行根据负债确定的准备金比从前少。为恢复它们的准备金头 寸，它 们 会 抛 售 资 产 并
采取一系列的相应措施，从而减少公众持有的通货和活期存款的数量。另外，为简化整个过 程，假 设 额 外 的 定 期 存
款的初次获得没有进一步的影响，除了向政府债券转移之外，定期存款的小部分将通过通货和活期存款的减少而获
得。（ ％&〃 年 ％* 月的普遍情况是，定期存款每增加 ％ 美 元，需 要 公 众 持 有 的 通 货 减 少 ＋ 美 分、活 期 存 款 减 少 ％％ 美
分。由活期存款减少释放出的 ＋ 美分的通货和大约 * 美分的准备金将提供每 ％ 美元定期存款所必需的 美分准备
金，而这些比例将保持活期存款对公众持有的通货的比率不变。）
由于机械的供给关系，对以上列表中的那些名义数字的分析并不是令人满意的需求 替 代 的 指 示 器。出 于 这 个
原因，我们必须看一看实际规模。因为如果商业银行定期存款和通货加调整的活期存款间的反 向 运 动 仅 是 机 械 的
供给关系的结果，影响将是价格的不同运动情形，因此通货加活期存款的实际值的变动将对定期存款的变动没有影
响。遗憾的是，为将名义值转化为实际值，需要使用比我们现有的多得多的令人满意的步骤来进行分析。
另一个可选的指示器或许可以由通货和活期存款间的差异运动来提供。到目前为止，由 于 仅 仅 涉 及 机 械 的 供
给关系，其影响应该和对通货和活期存款的影响一样。而作为需求方的替代物，如果定期存款是比通货更接近的对
活期存款的替代物，那么活期存款所受的影响会大于通货所受的影响。上面列表中的数字没有 显 示 这 种 更 强 烈 的
影响：活期存款的年增长率下降了 ）； ’ 个百分点，通货的年增长率下降了 ％； ） 个 百 分 点。基 于 这 些 数 据，通 货 是 比
活期存款更接近的定期存款的替代物（ 尽管两者之间的差异很小），活期存款增长的下降或许可以归因于机械的供
给关系。定期存款对活期存款的替代，用零估值作为下限，用列表里第 〃 列获得的 *）/ 作为上限。
我们要感谢 0123 4； 56789：； 亿美元，但是参加保险的联盟持有的储蓄和借贷股权规
模仍然不到当时全部储蓄和贷款规模的一半。战争期间，整个储蓄和借贷股权的规模
增长加速，而参与保险的联盟也持续增加，以至于到 ％；！@ 年年底，股权总量超过 〃= 亿
美元，大约 〃=A 都为参保的联盟持有。在接下来的 @ 年里，总股权大约翻了一番，达到
％！= 亿美元，被保险部分上升到 》％A 。
考虑到大萧条期间股东较高的投资失败率和巨额损失率，联邦公司对储蓄和借贷
股权的保险显然降低了持有这类股权的风险。！（ 这一考虑很重要，因为保险增加了个人
对商业银行存款的信心，因此它无疑使储蓄和借贷股权成为对持有者更有吸引力的资
产，并且作为资产，其在某种程度上更像是“ 货币”。然而，直到 ％；@= 年，储蓄和贷款协
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商业银行定期存款的利率上限的变化（％；#B 年 ％ 月 ％ 日有效）———％ 年期或更长的定期存款的利率从