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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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所显示出的更为敏感。！〃# 然而，即 便 对 这 一 结 论 进 行 合 理 的 修 正，也 无 法 拿 出 一 个 有
说 服 力 的 价 格 变 化 估 值 来 解 释 流 通 速 度 的 变 动，以 便 描 述 ％&！’—％&’# 年 间 的 预 期
变化。
因此我们得出结论，如同利率的变化，预期的价格变化率的变化至多只能解释战后
流通速度上升的一小部分；而且，这两个因素的影响不能叠加。到目前为止，由于战后
利率的变化反映了价格预期的变化，又由于这对我们判断利率影响的时期也成立，因此
利率变化显示的影响包括了变化的价格上升预期的影响。类似地，用来计算 （）*）＋ 等
式的价格变化率 的 变 化 可 能 伴 随 了 对 应 的 利 率 变 化，因 此 他 的 估 算 也 隐 含 了 它 们 的
影响。
！’（ ’） 货币替代物的发展
战后货币流通速度上升的第二个主要原因是准货币替代物的发展，上文提到过，这
造成了对货币本身需求的减少。通常所指的主要的替代物是短期政府债券及储蓄和贷
款协会的股权，两者的数量增长都比货币存量的增长快得多。！〃
为评价上述观点，我们必须区别战后货币 替 代 物 的 持 有 量 增 长 的 四 个 不 同 原 因。
第一个原因是替代物产生的 收 益 率 提 高 导 致 持 有 货 币 更 加 昂 贵，并 因 此 导 致 个 人 和
企业持有更多的付息资产。货币持有数量的 减 少 从 这 个 意 义 上 说 仅 仅 只 是 沿 着 理 想
的货币存 量———利 率 的 需 求 曲 线 移 动。 前 面 已 对 此 进 行 了 充 分 的 讨 论，这 里 不 再
展开。
第二个原因是影响货币需求的其他变量的变化，在下面的第 ！ 部分将予以讨论，比
如，对经济稳定程度的预期导致个人希望以货币形式持有的资产在他们的资产中占更
小的比例。这也是沿着一个适当定义的货币需求曲线的移动，它所对应的将是增加持
有除货币以外的其他资产，包括我们考虑的货币替代物和广泛多样的其他资产。这里，
持有的货币替代物的增加是货币流通速度上升的一个结果，而不是原因。
第三个原因是货币替代物相对于其他资产而非货币的吸引力发生了变化。这个原
因显然值得重视，因为似乎这不是战后才特别发展起来的，而是已经发生了相当长的一
段时间，并且是解释金融中介长期快速增长的主要部分。像农业，或许还有独立的非农
业商业，相对于工业和贸易以及企业的重要性下降，相同的情况还有个人直接拥有的实
物资产相对于他们的总体财富的重要性下降。因此财富持有者逐渐在他们的财富中持
有更多以多样性债权形式存在的资产。
增加持有货币替代物的第四个可能的原因是，制度性的变化产生了从前没有的新
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&&）一文中指出，如将 （）*）＋ 等式赋值 … C #，它将产生比早先“ 正常”年份价格保持相对稳定时实际的货币存量少的
数值，这正说明了文中表述的结论。
被引用的另一条目是 。4…D 保险增长（ 见 8）3。4… 8/33/）D；，“ 674 ？E）/3）F/3/。5 ：9 64…D G/94 ）＋H ：9 I4）3。7 4
）； =）》。：…； ？994》。/＋* 。74 K4D）＋H 9：… ；：＋45，”！〃#％&’ 〃（ ）〃’*＋*；&’ …；〃％〃。/，？@…1 ％&’％，@@1 ％B〃—％&％）。
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第 ！〃 章！ 战后货币流通速度上升
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型货币替代物，或更广泛使用的调整的货币替代物的新形式。这些发展导致了货币需
求曲线的移动，因此在与之前存在的资产利率相同、其他影响货币需求量的变量值相同
的情况下，需要的货币存量比从前少。这是和本节相关的一个原因。考察公司和其他
持有货币的企业，其主要变化是短期政府债券更加容易获得以及这些债券市场的制度
发生了变化。这种变化或许更重要，但我们对此表示怀疑。短期政府债券已经存在了
很长时间。此外，％& 世纪 ％& 年代以及在此之前，通知存款为资金的短期投资提供了同
样安全方便的途径。由于这种短期投资被废止，然后又以政府投资的形式再次流行，因
此将这种变化解释为对利率先下降后上升的反应，而不是解释为对任何新的金融工具
出现的反应似乎更合理。短期政府债券数量的增长不是政府债务的净增长而是对长期
债务的替代。替代伴随着短期收益相对长期收益的增长，这说明资产持有者只是在更
高的收益吸引下才以一种资产代替了另一种资产；也说明发生的变化主要是政府债券
种类的变化，任何从货币向政府债券的转变仅仅是对更高的利率的反应。
可以获得的关于企业持有多种类型资产的估计使我们更加怀疑新金融工具或其调
整形式对战后货币流通速度上升的重要性。公司形式的非金融商业部门持有的政府债
券在战争结束之后迅速减少，从 ’〃（ 年年底的 ％％& 亿美元降到 ’〃# 年年底的 〃& 亿美
元。在随后的几年，持有量显著上升，在 ’（ 年达到近 ％& 亿美元。这之后的数年，持
有量波动剧烈，’（（ 年高达 ％）（ 亿美元，而 ’（〃 年以及 ’（*—’（# 年又下降到 ’& 亿
美元，但没有显示稳定的上升趋势；相反，在这段时期这一部门的现金加活期存款余额
以更稳定的速率上升。对本节的讨论更重要的是：债券持有量并没有沿着与现金和存
款变化相反的方向变化，但如果债券和现金、存款是相近的替代物，应该有上述现象发
生。相反，如果有现象发生，是两类资产趋向共同运动。！〃# 尽管众多金融文献对于所谓
的短期国库券替代公司货币余额的论点青睐有加，但我们更倾向于认为这个因素对战
后货币流通速度的上升没有明显的影响。！〃
对于非公司货币持有者，有两点发展需要注意：美国储蓄券的出现以及储蓄和借贷
股权的增长。首次出现于 ’）（ 年的美国储蓄券，为个人提供了一种具有货币尤其是储
蓄存款的许多特点的资产形式：在事先约定的名义价值下的可赎回性。然而，这种金融
工具显然对战后货币流通速度的上升没有帮助；如果有，也是抑制了流通速度的上升。
储蓄券持有量的增长主要发生在战争时期。持有量在 ’（& 年达到顶峰，从那之后显著
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