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流通速度的测量，！％）％—！％#& 年
资料来源：债券收益减 去 股 票 收 益，即 ％#& 只 工 业 普 通 股 票 的 收 益 价 格 比 率 的 数 据，来 源 于
’（（）*〃＋ ！〃#％&’（）* ＋）〃）*，；…。；（；…。 /（01，’（（）*〃＋ 234…＋5（0＋ 6…0478… ％9〃％），：； 984？ 81 4：。 A184。0 …434。B，”！〃#％&’ ％（ 〃）& *#＋（〃％〃； …）&。/； 。0 1。（&；，=8/4》1 C；8。0D
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在最近的一份研究中（ …）& 2。’〃3＋/ 4％’& ％（ 〃）& 5&6。7％〃； 。0 1。（&；，L。M N》；O，LPQ7，R993B8》13/ J3K。； ；6，％（#&，；。D
K；814。0 G；》E 4：。 8。#/（＋6 。0 9％（＋（7&，S。9’ ％（#％，KK’ *）#，*&&），…。/0。1 提出，假设可贷资金的成本是持有货币的机会成
本的合适估值，％（*％—％（*； 年银行支付短期商业贷款的利率 的 变 化“ 完 全 可 以 解 释 实 际 的 流 通 速 度 上 升 的 顺 序”。
然而，…。/0。1 并没有提供那一时期或更长时期的任何证据来支持他的观点。
见本章脚注#。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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单独的利率足够解释现金加上调整的活期存款流通速度波动的大部分原因。
为了调和 ％&％’（ 和我们的研究结果间的不一致性，我们在图 ）* 和图 ）＋ 中标出了
以现金和调整的活期存款计算的更窄的货币总量的流通速度数据。！ 我们从 ；＋；！ 年 〃
月开始才分开估计活期存款和定期存款，这就是为什么图 ）* 中标出的现金加上调整的
活期存款的流通速度是从 ；＋；） 年开始的。从图 ）* 中可以清楚地看到现金加调整的活
期存款的总体的和周期性的流通速度平行于对应的货币流通速度。考虑到这种运动趋
势，这两个定义货币总量的概念的作用是可替换的，并且对于货币流通速度的任何解释
都同样对现金加上调整的活期存款的流通速度有意义。特别地，由于用区分可测量收
入和永久收入来解释货币流通速度的周期运动，它也同样可以解释现金加上调整的活
期存款的流通速度的周期运动。两种流通速度的主要差异在于 …。 世纪 …。 年代、/。 年
代以及 ）。 年代的运动。在 …。 年代，现金加调整的活期存款的流通速度呈上升趋势，货
币流通速度呈下降趋势。/。 年代，；＋/… 年之后，情况颠倒了过来：现金加调整的活期存
款的流通速度呈水平或下降趋势，货币流通速度呈上升趋势。；＋！〃 年之后，两者都呈上
升趋势，但是现金加调整的活期存款的流通速度上升曲线更为陡峭。
上述背道而驰的情况都很容易解释。…。 世纪 …。 年代的偏差是由于联邦储备体系
第一次对定期存款规定了低于活期存款的法定准备金要求，从而导致存款供给发生变
化而造成的。银行因此乐于提高定期存款的吸引力，结果是成员银行的定期存款相对
于活期存款有所增长。正如我们在第 〃 章里看到的，银行使用某种技术减少了活期和
定期存款在实际运行中的区别，这一变化引起了联储系统的忧虑。
/。 年代的偏差具有相同的解释，只是反方向操作。相对银行出于谨慎考虑而期望
保留的准备金，法定准备金要求的重要性下降，这反映在被称为超额准备金的惊人积累
上。同时，银行从其资产上可挣得的利息下降。这都使得银行在整个 /。 年代逐渐降低
了它们支付定期存款的平均利率，导致银行的定期存款吸引力相对减小。尽管 ；＋// 年
之后禁止支付活期存款显性利息起了相反的作用，但是这种支付规定最初主要在银行
间结算时使用，而公众持有的活期存款则被排除在外，正如我们测算的一样。禁止支付
同时伴随着对定期存款利息额设立上限。由于银行持有的很大部分存款———如果不是
！ 支持更狭窄的总量观点的人通常认为只有这一概念包 含 的 条 目 才 是 交 换 媒 介，而 商 业 银 行 的 定 期 存 款 只
有它们首先被转化成通货或活期存款时才可以用来支付。关于这一观点有两点需要指出：（；）选择适用于术语“ 货
币”的总量的隐性标准根本不合适。货币绝不是一个仅仅指交换媒介的术语，以我们更为基本的观点，它是购买力
的暂时保留，它使执行购买的行为区别于销售行为。究竟在哪里划线来区分被视为货币的资产 和 被 视 为 准 货 币 的
资产或简单的“ 其他资产”不能够也不应该一概而论或仅基于文字考虑，它依赖于特定目标以及具体环境中对此目
标特 定 特 征 的 实 证 相 关 性，也 就 是 说，要 基 于 实 证 的 稳 定 性 以 及 选 择 的 总 量 和 其 他 变 量 之 间 关 系 的 规 律 来 决 定。
（…）尽管广义上正确，上面提出的区分事实上并不严格准确。定期存款在许多情况下通过支票 来 转 移。实 际 上 通
货的某些组成部分在最初没有转变为其他通货或活期存款的情况下不能成为交换媒介，如 ； 万 美 元 的 账 单。两 个
总量中都不包括的条目也被作为交换媒介，如美国快递旅行支票、证券市场经纪人的借方余额（ 见第 〃 章）。
我们的观点是，定义的问题不是原则问题，只是出于便利考虑，书中基本的问题是避免 由 于 同 一 个 词 在 不 同 场
合使用而不可避免地引起混淆和误解。某一个被称为货币的总量概念中存在的关系也许和有相同名称的另一个总
量概念中的关系并不一样。这种差异也许并不反映实质性的冲突，仅仅是术语上的差异。这 �