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定。但愿，这一过程不是爆发性的而是可以自我约束的。
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第 ！〃 章！ 战后货币流通速度上升
对于研究货币的学者来说，战后最显著的一个特征，同时也是吸引最多讨论的一个
现象，就是在 ％％ 章第 ％ 节提到并在图 〃& 中记录的货币流通速度出现猛烈上升的趋势。
货币流通速度从 ％’！# 年空前的低点 ％（ ％#，上升到战后 ％’#） 年的高点 ％（ #’，而这一高点
自 ％’*） 年以来，只在战争早期的 ％’！& 年和 ％’！* 年曾经达到过，这与以前的情形形成强
烈对比。从我们所能获得的数据来看，自 ％＋#’ 年到 ％’#） 年 ’） 多年的时间里，货币流通
速度的总体趋势是在长期内以平均每年略高于 ％； 的速率下降（ 见图 〃…）。我们倾向于
把这种长期下降趋势 归 因 于 同 期 发 生 的 人 均 实 际 收 入 的 上 升，也 就 是 说，将 货 币 余 额
（。/012 34540617）产 生 的 服 务 视 为 对 其 需 求 量 的 增 加 快 于 收 入 的 同 比 上 涨 的“ 奢 侈
品”！，而战后收入也继续增加，如果依此推断，货币流通速度长期的下降趋势没有理由
不延续下去，但实际并非如此。
从长期的角度看，如图 〃… 所示，有两个时期惊人地相似，这两个时期后半段货币流
通速度的变化都与各自前半段的变化不同，而战后货币流通速度上升位于这两个时期
中的第二个时期。％’&’—％’*& 年货币流通速度的空前下跌大致对应 ％’！&—％’！# 年的
相似的下跌；％’*&—％’！& 年的货币流通速度上升（ 其间在 ％’*…—％’！） 年中断），大致对
应 ％’！#—％’#） 年的上升（ 其间在 ％’〃％—％’〃！ 年中断）。如图 〃＋ 所示，尽管第二个时期
的运动比第一个时期持续了更长时间，但两时期不仅在总体形状以及上升、下降的幅度
方面相似，甚至在某些细微的运动 形态方面也相仿。尽管两个时期的货币流通速度在
下降趋势上显示出重叠性，但后者所处的总体水平要低于前者。
！ 货币流通速度和实际收入的长期趋势并不是这种解释 的 强 有 力 的 证 据，因 为 这 种 趋 势 主 要 发 生 在 单 一 方
向上，因此只构成单向的观察。两者可能有各自独立的解释，而它们反向的运动只是一种巧合。我们对文章中的结
论的信心来源于其他证据显示的趋势与上述关系的一致性，特别是各年内各州人均存款和人均收入的关系（ 该类关
系在芝加哥大学 89：4；9 1 正在准备的博士论文中得到详细的分析），以及除美国之外各国间及各国一段时期内
货币流通速度和收入的关系。
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第 ！〃 章！ 战后货币流通速度上升
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图 ！〃# 利率和两种流通速度的关系曲线，年度数据，％&’—’&（ 年
资料来源：流通速度，表 ％&#。到 ’（） 年 ’ 月 的 商 业 票 据 利 率 数 据，是 利 用 月 度 数 据 进 行 年 度 平
均得出的，数据来自 *＋ ；＋ …。/。01。2，！〃# ％&〃’（）*＋； …’〃。；#/ ！011/（2 。3 （& 4〃5#6（/ 〃7 86（’/（ 9＋（/，
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％’4’ 页；此后，利用周数据进行月度平均得到，数据来自于 ：＋6《 ＋62 B0〃（＋（）〃6 9*〃’2 〃7 C〃##’*）＋； ＋62
D）6＋6*）＋； C&’〃6）*；。
’3（（ 年之前的长期利率年度均值是采用来自 …。/。01。2 第 ％’〃#—％’#5 页第 # 列的铁路债券收益
率月度数据计算而成的，各平均值加上 6＋ ’’〃7 即形成了后一个阶段的利率水平。从 ’（66 年开始，）6
年到期的公司债券的 基 本 收 益 数 据 来 自：’（66—’（〃5，8。9：； 80FGG—》FHI（ 》？@；，AB/C=：/。1 D。EB《 ），’（〃5 ）；’（〃）—’（〃，80FIA—》FHJ：％&）’ 4＋/0’#6（ ＋62 …＋（（’6（》？@；，A＋ D＋ 4，’（〃），’（〃3—’（#’，％& K*〃6〃#）*
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