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壤”。他和上面提到的其他人首先关注着他们屋外的世界:增多的日本摩托
车的影响是什么?一种新的监管环境的影响是什么?你之后可以用产业资源
的变化加以核对,并着手投资于特定的公司。
把握趋势变化的另一个办法是彼得·林奇使用的。他亲自与各种公司不
间断地谈话揭示着一定程度的变化——“自上而下”方法(正如前面提到的,
他也建议从生产和服务中寻找投资思想,尽管对他来说那只是个“小插曲”)。
不论是哪一种方法,变化总是投资者所希望观察到、并且能在其他竞争对手
之前加以利用的。
新的投资领域
许多最卓越的投资者都有自己的一种新方法,这就好像一位艺术收藏家
发现并利用某种被人忽略的类别:美国的原始艺术,漂流世界的脚印,贝壳,
鲸骨上的雕饰,非洲雕塑,剪影,海地民间绘画,如此等等。
例如,在本世纪30年代中期的大危机之后,普通股变得最有吸引力,恰
恰是因为患恐惧症的信托公司不愿意让人说他们从事投资业务。于是几位开
业者,比如保罗·卡伯特,根据那种简单的想法就建立了金融财团,之后,
本杰明·格雷厄姆制定出自己的理论并试验一系列规则,使得购买特殊类型
的公共股票是如此便宜,且几乎不会亏本。数十年过去了,格雷厄姆方法令
人信服地奏效。他发表了他的方法和结果,但当时没有人以他为榜样。直到
我写了《金融大师》之后,新格雷厄姆的信徒们才成几何级数般地增长,使
得这个领域人满为患。
T·罗·普赖斯推广了成长股票的思想,设计了一系列购买该类股票的原
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则。到本世纪60年代末这种方法变得极其盛行,同时成长股票大体上也变得
价格高昂。
菲利普·卡洛特和另外一些人集中研究被人忽视的场外交易市场并取得
了明显的成功。
第二次世界大战以后,几个果敢的精英意识到日本注定要成为巨大的工
业强国,意识到它的那些最好的公司将同我们的通用电气公司、福特公司、
咨询公司一样成功,当时这些公司正在发行的股票已被各方面评估,市盈率
在3~4之间。一批投资者知道情况确实是这样,并敢于凭智慧行事,都很快
地大发了一笔数目惊人之财。最近有些人注意到意大利的经济奇迹,詹姆
斯·罗杰斯发现了一系列经济上冒尖的国家。
最近名声不佳的米科因先生通过开发一种低级公司债券(垃圾债)而发
了一笔财。
换句话说,过去总是尽可能地注意被忽略的技巧或者被忽略的投资区
域。读者会合情合理地发问:那么今天是否还有?是的,我看还有几个。
一种似乎突出的交易技术是卖空,尤其是现在做卖空交易可以免除资本
利得税。我猜想索罗斯是对的,并且杠杆收购专家们的蜂涌而来,必将最终
把金融市场成长股票推到至高点,确实会如同1987年中期发生的那样。类似
的蜂涌云集曾于1972年到1973年把“一次性决策”成长股票推到了顶点,
随之而来的是令人惊恐的迸裂,按照索罗斯的说法,杠杆收购的迸裂之后将
是又一个杠杆收购高潮。
一旦理解了这些股票价值,就会很清楚地看到,一家公司(或一类公司)
的市场资本将在什么时候大大地超过一个富有经历的私营企业——这区别于
由经纪人组织的联合基金——愿意持有同样商品作为投资的支出水平。因
此,在一定时候应当有一种空头机会发生(最好是等到暴跌实际发生之前:
我们从日本的情况可以看到,太高的股票仍然能继续走高)。
判断上的错误会使卖空者花费一大笔钱财,同时巨大的财务问题也会强
烈地打击他。针对此种情况,一种相反的措施是格雷厄姆大量分散化技巧。
本杰明·格雷厄姆坚持认为:为了安全起见,投资者应当尽可能地买入每一
种符合其准则的股票。这将减少“把几个鸡蛋放在同一个篮子里”的危险性。
相反地,当卖空的股票疯狂地上涨时,投资者应当尽可能地拥有最广泛的分
散路线。若一个10%的抛空差额上涨了五倍,你会觉得十分不利,以至于在
错误的时机卖光所持股票以抵偿欠款,担心价格继续上涨会把你抛入贫民窟
中去。如果你的空头限制在1%的范围,你会无所谓地注视着大锅里不断冒
泡的情景。
尽管如此,卖空仍是一种极其令人忧虑的事。这种操作技巧只能由专业
人员来做。我觉得将来从事这种职业的合伙组织将变得更加有限。最好的卖
空交易者似乎是那些专门从事卖空交易的人,因此我希望看到更多的合伙组
织只做卖空交易。
还有其他的投资方式吗?农场一度被认为是最保守的投资方式。今天在
国外的某些地方仍然是这样。美国一大部分农场连同银行家的投资,处于十
分绝望的境地。然而正如詹姆斯·罗杰斯所观察到的其他国家的情况那样,
没有农场主的美国是不可想像的。因此农业一定会充满更大的吸引力,或者
至少可以令人刮目相看。我可以凭经验证实这一点,但这又是一个高难度的
游戏,只对那些经验丰富的、亲手接触过的职业人员适用。因此购买原始的
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农业土地,而不是经营农场似乎是最安全的。
总是有些领域,以前繁荣兴盛,但现在却不受欢迎,以至于几乎没有信
托机构愿意考虑它们。但是你要记住一般原则:以前成为时尚的东西将再度
成为时尚,因此只要你有胆识、头脑灵活,你总会发现机会。
艺术品本身也总是发生各种问题:如“是否值得收集”等等。然而,这
是另一种类型的机会,适合投机而非投资。从定义出发,投资具有内在收益
的令人满意的回报,因此即使没有市场也可以是一种较为称心的持有方式。
如果你通过改变人们想法的方法来推动股价上升 (或下降),那只是投机而
已。
国际投资
如果说所有美国货币资产投资于海外的比例,必须大体上符合主要外汇
市场的资本化程度的话,那么大部分美国机构资产组合应当投资于海外。但
是,由于地方沙文主义的作用,上述情况不会发生。尽管如此,上述的比重
在未来的几年里肯定要上升,因此美国机构资产组合应当继续流向海外。如
果你能提前将自己置身于即将出现发展的地方,你会做得相当出色,而基金
投资是最容易的方式。人力资源高于任何其他资源,因此从经济学的角度出
发,应该向环太平洋国家投资。中国是那个地区的经济酵母,因此有前景的
地方是那些接纳中国人较好的地方,如泰国、印度尼西亚。
同样你可以考虑对海外经济增长最快的国家投资,即使它们已经被人发
现,也不为晚。这里,基金又是较便利的投资方式。
投资机会:O=V…P
所有的投资机会都存在于价值与感觉的差异之中 (机会=价值…感觉)。
也就是说,如果你觉得某种东西值得交易,并且价格被严重扭曲,你就会获
利。
因此对于任何一种策略而言,首要的规则是:“你必须理解价值。”当
然,这取决于你对要投资的公司数据的充分研究和了解。众多投资者和股票
经纪人却并不明白他们所买的公司股票的平均成熟期、公司使用的折旧率、
边际利润的可变性、存货周转率 (这似乎不可思议,但是大多数人甚至未理
解募股章程以及公司的“10K特性”)。依据詹姆斯·罗杰斯线而制成的利
差总分析表是一个极出色的开始,它是基于一个人细心关注事物变化的假定
而制成的(当我从事利差分析的时候,有人常常花费数年时间做工业利差分
析)。除了数据外,公司的第一手材料是极端重要的。如果投资者不能花时
间从事上述分析的话,应当请别人代为投资。
交易时机选择
怎样才能够抓住总体市场行情的涨落呢?大师们的意见并不一致。乔
治·索罗斯、迈克尔·斯登哈德、菲利普·卡洛特、约翰·耐夫,以及其他
一些人,包括沃伦·巴菲特和本杰明·格雷厄姆,能够而且确实在股权和保
护性资产之间根据股市的高估或低估而不停地转换。另一方面,彼得·林奇
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和拉尔夫·旺格,以及菲利普·费雪、约翰·汰姆普莱顿认为策略并非常常
奏效。
因此,很明显这里没有固定的规则。
对于交易者,尤其是保证金交易者来说,如果他在行市的相反方向被套
时间太长将会被淘汰出局。这时没有挽回的余地,因为时机的把握是最关键
的。然而对于一个合格的股票采集者来说,这未必是对的。如果一个人相信
好的股票在20年里上升20倍的话,尽管有时会出现1/3左右的跌幅,他也
会决定随这一行业的起伏而起伏,而决不是间断性地购买,去赚取一点额外
收入。像彼得·林奇或迈克尔·斯登哈德这类交易者能够以最有利的方式进
行买卖。但是长期投资者如T·罗·普赖斯或菲利普·费雪之类(还包括沃
伦·巴菲特,主要因为其核心资产)则会认为你很可能超过自己的智力限度:
你可以完成一个灵巧的销售,然而往往是你会在股票价格再次过度上涨到来
以前,无法保证能