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而股市又正在上扬,他即会购进低于最低报酬率的股票,使现金得以及时投
资 (这也是耐夫预期最低报酬率不久将上升的另一种说法)。
在他的投资组合中,耐夫衡量所持股票价值的标准是根据累计的增值百
分比。耐夫共持有七八十种股票,这意味着每种股票平均仅占投资组合比率
的1%略多一点。但耐夫在认准某种股票后,会拿出总资本的5%投到那只股
票上面,而且实际上他还会在同类股票上连续注入这样的巨额资金。就是说
只要耐夫有足够的信心,他就会很快行动。例如,耐夫预期1989年初股市会
保持在 1900—2200点左右,直到投资者确信通货膨胀将受抑制为止。在那
时,耐夫认为长期债券将下跌,而股价将上扬。
大家可能会认为,耐夫的方法更容易用电脑来分析目标公司股票和做价
值比较。但事实上,温莎基金确实不用电脑,既不用分红贴现模型,也不用
其他投资机构十分热衷的一些机械装置。在这方面,耐夫可谓出奇的古板。
当真正炒作股票时,耐夫又极端讲究原则。他有自己的预定目标价格,
等股价下跌到他预定水平时才购进。他耐心地等待,如果股价跌不到那一点,
他就一直不吃进。耐夫一般总能买到低于当天开盘价的股票。这就是说不管
他做的交易规模多大,他总能在一天之内某股票处于低价疲软时成功地购
进。
如何抛出
耐夫抛售证券的原则包括两方面:一是他愿抛出的价位,二是抛售的技
巧。
至于目标价格,也一样基于整个投资组合的“最低报酬率”。当市场看
好某上市公司时,该公司股价就会涨价,一定过程之后,其进一步增值潜力
就会跌到其他股票以下。当该公司股票增值潜力跌至只占股票组合平均数的
65—70%时,耐夫开始抛出。抛售时,耐夫喜欢一开始大量卖出,然后当股
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价回弹时适时抛出剩余的股票。如果股价跌到一定程度,他就停止抛售,如
果股价大跌他又成了买家。
在交易所抛售股票时,耐夫总是极端谨慎。他几乎总要顺着交易日当天
的涨势抛售所持股票,但是避免他一人的交易额超过那种股票交易总量的
1/4。当然假如某股票开始涨价时,这一交易份额的限制原则就不太重要了。
这样耐夫一般总能以高于开盘价的价格抛出股票。
交易成本中的最大因素是交易量对股价波动的影响。耐夫手下的炒手们
的高超技巧能实现这样的程度:耐夫的大额交易对他经营股票的价格波动几
乎没有影响。
耐心
耐夫的交易原则之一便是,应该在一只股票达到其全部潜在收益时抛
出。你必须给买家以足够的诱惑来购买你抛出的东西。
耐夫方法还有一大特征就是,他所持股票在没实现其潜力时则长久地等
待。在这方面,他和想在一两年内就有结果、否则就退出的那些“价值”投
资者们想法不同。耐夫会持有某种股票一连几年,只要它前景仍然看好而相
对于他手上的其他股票其价位又仍然偏低。
投资于冷门股票
耐夫看中的股票总是不受市场青睐、令投资者心存疑虑、裹足不前。这
些股票一般都具有共同的特征:股票经纪人将很难将它们推销给普通投资
者。
例如,前面提到的当耐夫在福特投入巨资时,一般投资人视汽车产业为
畏途,不敢涉足。克莱斯勒的濒于破产已经吓坏了他们,而且日本汽车进一
步进入美国市场的消息更令他们胆寒,所以汽车公司股跌得很低,而此时耐
夫却大规模地购进。耐夫收购石油股、金融股和其他一些大动作也都这样。
忠告
1。花旗银行
投资者一直不敢接触银行股,因为这些银行被认为已近破产,无可救药。
一些大银行困于第三世界发展中国家难以收回的债务危机,现在又投入一半
股东权益从事融资购并。但对耐夫来说,这些不利的信息意味着更多的机遇
而非风险。在银行业之中,你必须注意区别那些与劳资纠纷或第三世界债务
无涉的较好的地方银行和有上述问题缠身的金融中心大银行。但就是在金融
中心的大银行中,假如你能发现价位被压得过低而实际上是家好银行,你也
能炒成功。由于人人对银行业持怀疑态度,耐夫引用花旗作为例子,他认为
花旗的经营管理是业内最新最先进的,它拥有的预防发展中国家贷款损失的
储备多于实际的风险。耐夫指出,假如你减去花旗银行对不发达国家贷款的
一半,像理发一样,将剩余资金投资于最稳当的国库券,这只能使花旗股票
减少约每股1美元的收益。但花旗在组织消费者活动方面异常成功。这些业
务以极稳定的速度增长,其业务量已超过整个花旗的股市总值。耐夫还指出,
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花旗现在一半是消费者银行,业务只有部分在纽约和邻近地区。在全美国有
着牢固的优势,尤其是在信用卡方面,在抵押贷款和小额贷款方面也有优势。
而消费者银行业务年增长率可达15%。
自从最具实力的大公司不愿向大银行借贷,懂得如何从资本市场直接融
资以后,银行的机构性业务一蹶不振。为了减低损失,花旗已缩减它的机构
性业务。它也将普通股的比率增加至总资产的4%,以符合法律规定。由于
股利支付率只占盈余的 1/3,加上从1987年起冲销坏帐的税负减免,花旗的
资产负债表将迅速改善。大银行面临融资购并风险之后应怎么办呢?耐夫不
愿投资那些垃圾债券,但银行提供给公司的贷款优于所有债券,能很快收回,
应该很安全。
2。三角洲航空公司
同样,耐夫看上了三角洲航空公司。“航空公司?他们不都要破产了吗?
他们不都面临棘手的劳资问题吗?”有人这样问耐夫。耐夫回答说:“对,
又不对。东方航空公司有劳资问题并不意味着所有航空公司都这样。三角洲
公司几乎没有劳资问题,因为那里基本上没有组织工会,雇员工作勤奋,公
司以合理的低成本运作,资金有保证,而且收益前景明朗。尽管航空业整体
萧条,三角洲也跟着萧条,但三角洲与整个航空界是不一样的。”耐夫持有
三角洲航空公司的大量股票。
3。储贷机构
更令人恐慌的行业是那些储蓄与贷款机构。许多证券分析家声称需注入
1000亿美元才能使它们恢复偿债能力,所以这一行业大受投资者冷遇。一家
加利福尼亚的储蓄机构亚曼逊公司引起了耐夫的兴趣。这家公司在东部各州
派驻了代理处,它根本没有所在行业的那些问题,而且股票的市盈率一直保
持在6左右。
耐夫说,和储贷机构一样,他所持有的许多股票所在产业都或多或少受
到政府管制,使投资人心存怀疑。不过事情不可能都那么糟,还是可以找到
便宜的股票。
4。重组公司
至于“残余”股票,那些用最小量投资即可重新盘活的公司,耐夫觉得
它们与投机资本交易相类似,只是程度不一。在投机交易中,你十次会有六
次失败,而受困于劳资冲突而投资于“残余”股票十次中可能只失败三次。
5。成长股
1989年初,股市上扬,耐夫感到成长股价格已涨到了与代表性产业现状
十分不等的程度,以至于像他自己所说的那样,“即使我这样信守原则的炒
家也被股市热烈的气氛所左右。”股市后来的发展验证了耐夫的这句话。
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第八章 拉尔夫·旺格——小小的比喻
①
我希望对拉尔夫·旺格写作才能的称赞不会触怒我的其他传主人们 。他
们当中的大部分人有很多东西要说,但只有旺格用生动语言构筑的一般思想
才会使读者愉快。“大多数共同基金的评论员写的经济预言的文章既枯燥又
错误,”旺格说,“我宁愿自己的预言有错误但生动。”他的橡树籽基金报
告 (在附录八中提及),提供了历史、心理、哲学和投资的学习机会。下面
是一些例子:
斑马与机构组合投资者面临着相同的问题。第一,都追逐利润。对于组合投资管理者,是求得
高出一般的业绩;对于斑马,是求得嫩草。
第二,都不喜欢风险。组合投资管理者面临的风险是可能被解雇,斑马面临的风险是可能被狮
子吃掉。
第三,都属于群居。他们看起来相似,思考方式相似,而且牢不可分地聚集在一起。
如果你是一匹斑马,跟着群体生活,你需要做出的关键性决定是站在哪里与其他斑马相联系。
当你觉得安全时,在马群的外边是最好的,因为那儿的草是新鲜的,在里面的斑马只能看到吃剩下
的或被踩过的草,在外边胆子大的斑马吃得好多了。
另一方面,当狮子来临时,外边的斑马成了狮子的美餐,里面的瘦巴巴的斑马虽然吃得不好但
却活了下来。
一个为机构服务的投资组合经理人,例如银行信托部就不能成为一匹在外边的斑马。对他来
说,最�