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经验表明：这种基本运动所经历的时间至少在一年以上，通常还要长得多。与此相伴随（或者说在此过程中）产生了道氏理论的次级运动在基本的熊市时期的剧烈反弹或者在基本的牛市时期的剧烈下跌。1901年5月9日的股市暴跌就是后者的一个十分显著的例子。在这种次级运动中，工业板块（与铁路相分离）可能比铁路板块恢复得更快，铁路板块也可能取得领先地位，而20种活跃的铁路股票和20种工业股票分别作为一个整体在一次基本运动中齐头并进交替上涨的情况也并非不可能发生。在1919年10月开始的漫长的熊市期间，铁路板块的成绩较差，与工业板块相比极不活跃，受到了人们的冷落。这显然是因为它当时的所有权归政府所有并取得了政府的担保，实际上成了投机活动无法涉足的领域，不能对投机性的晴雨表施加正常的影响。一旦取得私人所有权地位，它们势必将重新拥有过去那种重要性。
道氏理论的含义
正如道氏指出的那样，在股票市场的基本运动和次级运动的过程中自始至终都存在着一种明显的日常波动。正是从这个意义上说，平均指数对于个股的投机活动具有欺骗性。如果投机者根据平均指数作出判断，认为股市将在1901年5月出现一次次级下跌运动，并以此为基础在所有的股票中选择北太平洋股票进行卖空，那么他的遭遇会怎样呢？有些交易者正是这样做的，可是如果他们能在65点时回购平仓就已经很幸运了。
道氏理论在实践中引申出许多含义，其中被证明是最正确的一个含义是，两种平均指数能够相互验证：在任何一次基本运动甚至次级运动中二者都能保持一致。仔细检查这些平均指数可以发现，它们经常在许多周内在一个狭小的范围内波动。例如工业平均指数不会低于70点或超过74点，而铁路平均指数在73…77点之间。这在技术上被称为〃线〃，经验表明它预示着一定时期的抛售或囤积行为。当两种平均指数高于这条线的最高点时，预示着较强劲的牛市力量。它可能成为熊市中的次级反弹，也可能像1921年那样发展成基本的牛市运动，一直持续到1922年。
然而；如果两种平均指数跌到最低水平以下，显然意味着股票市场已经达到气象学家所说的〃饱和点。〃降雨会随之而来牛市中的次级下跌运动或者像1919年10月那样发展成一次基本的熊市运动。1914年股票交易所封关以后，用来进行对比的工业股票从12支上升到20支，这似乎会使平均指数变得更复杂，尤其是像通用电气这样的股票的运动十分引人注目，使工业指数的波动比铁路指数的波动显著得多。但是平均指数的研究者们对20种股票的历史进行分析之后发现，这20种股票的波动与最初12种股票的波动记录在以往的日子里几乎每天都是完全一致的。
道·琼斯平均指数的标准
尽管模仿者不计其数，道·琼斯平均指数仍然是通行的标准。阅读它的方法也是数不胜数，却没有一种方法可以像道氏理论那样经受得住考验。它们的弱点在于被表面的相关性所迷惑而引入了一些无关的东西。一直有人试图把销售额加入进来并在阅读平均指数时把它与商品指数联系起来，但这是完全不必要的，因为平均指数显然已经把这些因素考虑在内，正如晴雨表会考虑到任何影响天气变化的因素一样。价格的运动代表了华尔街的整体知识，最重要的是它代表着华尔街对未来事件的整体理解。
在华尔街没有人是无所不知的。据我所知，在亨利·H·罗杰斯的时代曾出现过一种被称为〃标准石油板块〃的办法，它在许多年里对股票市场的预测一直是错误的。拥有〃内部信息〃是一回事，了解股票将如何据此进行运动则是另一回事。市场代表着任何人所了解、希望、相信和预期的任何事，而所有这一切又正如参议员多利弗在美国参议院发言时引用《华尔街日报》评论所说的那样，最终都变成了市场的无情的判决。
第二章 电影中的华尔街
通过严密的分析论证，我们可以看到股市晴雨表在漫长的时间检验中所表现出来的真实性。我们将在道氏价格运动理论的帮助下考察基本的上升或下降运动，期间从不足一年到三年以上不等；考察它们的次级下跌或反弹运动，就像事实中所发生的那样；还要考察重要性较小却无时不在的日常波动。我们将会发现，所有这些运动都是以华尔街对全国商业的总体理解为基础的；它们与道德的关系正如岁月的前进与道德的关系一样；而且操纵股市的行为并不能使晴雨表产生实质性的偏差。
电影和情节剧
然而，从我收到的一些信件中的观点来看，这个问题甚至是不能争论的，因为它们宣称华尔街自产生以来就不是清白之地。过去的历史告诉我们，试图指出公正的、几乎是毫无人性的市场运动与任何地方的任何市场中不时发生的不光彩丑闻是多么的毫无关联，至少是不那么令人感到满意。只凭感觉行事的人与有思想的人在人数上是不可同日而语的。前者的人数如此众多，以至于我尽管仍倾向于为股市辩解却不得不向他们作出让步。我立即想到了对本初子午线的辩解之词，正如格罗弗·克利夫兰的一句最著名的老生常谈所说的那样，我们面对的是一个条件而非一种理论。
华尔街在公众的心中被认为是既可怕又神奇的地方我们不妨称之为电影中的华尔街。英语中的电影（cinema）是我们祖父们所处时代的传统的情节剧（melodrama）在现代的代名词。它们的主人公惊人地相似。坏蛋和妖妇与现实生活中的情况格格不入，但是他们必须千篇一律地重复坏蛋或妖妇们应该具有的行为，以便使那些从未亲眼目瞩过这种人的批评家们感到满意。多年以前，杰罗姆·K·杰罗姆曾著书介绍舞台规则。他指出，在英国的舞台上，只要花上3镑6便士就会使该婚姻变为非法；当立遗嘱人死亡时，其财产将归有能力取得遗嘱之人所有；如果这个富翁并未留下遗嘱，其财产将落入最亲近的坏蛋手中。在当时的舞台上，律师们个个伶牙俐齿；侦探们个个手段高超，只有金融家们表现得让人不敢恭维。
小说中的金融家
出现在屏幕上的现代金融家们尤其是被特写的金融家们也是如此，但这并非什么新鲜事物。我记得在20年前曾读过一篇杂志文章，介绍了一位类似于詹姆斯·R·基思的伟大的〃市场操纵者〃发动的股市政变。它的插图很棒，甚至可以说是引人人胜的。其中一幅图油剧性地把基恩（或他的同类）绑在了联合股票交易所大钟的钟摆上！这幅图暗示他正在以巨额的股票冲击市场，只有基恩之流才有此能力，他们也只有在当时的电影中才能办到。文章的作者埃德温·莱夫勒先生当时为纽约的《环球》杂志工作，在金融文章含糊不清的段落中浪费着自己的天赋，他肯定认为自己在艺术上是个失败者，可能也会对自己的杰作赞赏不己。以下是他本人对这种操纵股市行为的描述，出现于1901年出版的一篇小说《松节油之中的裂变》：
〃现在，股票操纵者们诞生了，这是自发的而非他人之功。他们的技巧极其复杂，必须非常巧妙地操纵股票以使其看上去并未受到操纵。任何人都可以买卖股票，却并非每个人都能在卖出股票的同时使别人相信他正在买进，从而使股价不可避免地继续上涨。这要求操纵者具有无比的魄力和判断力、理解股票市场的技术条件、具有非凡的独创性和敏锐的思维能 力、绝对了解人性、仔细研究赌博这个奇怪的心理现象、长期与华尔街公众相处并熟悉美国人民奇妙的想像力；此外还必须彻底了解所需雇佣的形形色色的经纪人，他们的能力、缺点、个人品质以及他们的价码。〃
这是一部专业性的小说，同时这种艺术的结论也似乎比情节剧或屏幕更加真实可信。它没有强调对价值和商业条件的深入了解，而这正是确保市场得以存在的必要条件，市场又使操纵行为成为可能。事实比小说更加奇怪，也可能更难以写得清楚，对它的评论充满了明显的歪曲性。
大礼帽和紧张的面孔
某家颇有影响的报纸在不久前曾收到一封读者来信，因其中充满了所谓的反华尔街言论而受到众多的指责。它使用许多令人窒息的词汇无保留地表达了一位西方参观者对华尔街的印象，〃大礼帽和紧张的面孔〃即是其中一例。让我把它说得更具体些吧。我曾经在华尔街见过一顶大礼帽，那是在1901年塞斯·洛市长开启新建成的股票交易所的时候。我的速记员当时以无比虔诚的口气说，这是真正的时髦装束。但是电影中的金融家们总是戴着大礼帽，正如情节剧中的英雄们既使出身贫寒也总是穿着经过专利注册的皮鞋一样。如果屏幕上的金融家不戴大礼帽，他就成了一只未加盐的鸡蛋。在其他情况下，我们并不能违心地说他是个坏蛋。
如此追溯历史
几年前曾在一个〃街角〃发生了一起影响极其有限的丑闻，因为这个名叫斯图茨汽车的股票还没能建立起真定意义上的交易市场。除了少数决定卖空的投机者之外，并没有任何人受到伤害，而且受害者也毫无怨言地缴清了股款。但是这件事却成为攻击华尔街的非常流行的证据。纽约的一家报纸认为，此事与〃都市电车行贿者、新天堂破坏者、石岛破坏者以及〃它任意改变历史而得到的〃人寿保险的行赌者们〃是联系在一起的。。这是一家专门出卖新闻的报纸，它并未告诉读者，都市街区铁路的最近一次融资活动发生在20年以前；既使是愚蠢而无助的纽约地面铁路的资本筹集活动、（当时被称为区际都市公司）也已经是15年前的事了。对人寿保险业的调查发生在16年前，而且当时既未指责也未�